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事件：
　　貝泰妮發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.14億元/+24.65%，歸母凈利潤(rùn)10.51億元/+21.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.51億元/+17.00%，非經(jīng)常性損益1億元主要來(lái)自政府補(bǔ)助及委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億/+10.93%，歸母凈利潤(rùn)5.34億/+5.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.00億/+4.16%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　線上渠道多元化發(fā)展，線下渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年公司營(yíng)收50.14億元/+24.65%，分產(chǎn)品來(lái)看，1）護(hù)膚品營(yíng)收45.57億/占比90.89%/+25.58%；2）醫(yī)療器械營(yíng)收3.87億/占比7.73%/+18.91%；3）彩妝營(yíng)收0.53億/占比1.06%/+0.14%；4）服務(wù)及其他營(yíng)收0.16億/占比0.32%/+10.14%。主營(yíng)業(yè)務(wù)分渠道來(lái)看：1）線上自營(yíng)31.57億/+24.66%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入63.17%/-0.02pct；經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)8.71億/+13.46%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.42%/-1.73pct；2）線下自營(yíng)0.12億/+628.18%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入0.24%/ +0.2pct，經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)營(yíng)收9.58億/+35.68%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.17%/+1.55pct。線上渠道分平臺(tái)來(lái)看：1）自建平臺(tái)收入5.02億/+11.45%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.04%/-1.2pct；2）第三方平臺(tái)收入35.26億/+23.73%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入70.55%/-0.55pct，其中阿里系平臺(tái)收入20.60億/+13.34%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入41.23%/-4.13pct，公司對(duì)阿里系平臺(tái)的依賴(lài)?yán)^續(xù)減弱。
　　投資建議：公司深耕敏感肌護(hù)膚領(lǐng)域，主品牌“薇諾娜”表現(xiàn)穩(wěn)健，同時(shí)公司不斷加大研發(fā)投入以拓寬產(chǎn)品線和品牌矩陣，伴隨“薇諾娜”、“薇諾娜寶貝”和“璦科縵”產(chǎn)品線的擴(kuò)展以及新品牌“貝芙汀”的推出，疊加線上線下渠道的不斷拓展，公司銷(xiāo)售收入有望再上臺(tái)階。考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為65.22億/82.96億/103.87億，歸母凈利潤(rùn)分別為13.72億/17.44億/21.84億，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍/29倍/23倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品牌拓展不及預(yù)期；品牌相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。