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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入50.14億元，同比+24.65%；歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比+21.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.51億元，同比+17.00%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元，同比+10.93%；歸母凈利潤(rùn)5.34億元，同比+5.17%。
　　毛利率與凈利率略有下滑，研發(fā)費(fèi)用率顯著提升。公司22年毛利率75.21%，同比-0.8pp。期間費(fèi)用率52.48%，同比+2.03pp，其中銷售費(fèi)用率40.84%，同比-0.95pp，管理費(fèi)用率6.84%，同比+0.74pp；研發(fā)費(fèi)用率5.08%，同比+2.27pp，公司在活性原料開發(fā)方面取得豐碩成果，研發(fā)人員達(dá)到391人。22年歸母凈利率為20.97%，同比-0.48pp。
　　線下快速發(fā)展，抖音驅(qū)動(dòng)線上增長(zhǎng)。分渠道看，公司22年線上收入40.27億元，同比+22.06%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為80.59%，其中阿里、薇諾娜專柜服務(wù)平臺(tái)、抖音、京東、唯品會(huì)分別同比+13.34%、21.58%、86.23%、36.25%、1.58%；線下收入9.70億元，同比+37.04%。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，彰顯未來(lái)發(fā)展信心。公司擬向周薇、王龍、張梅等共298名核心人員授予限制性股票，充分綁定核心管理層，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為23-25年收入利潤(rùn)同比增速均不低于28%、26%、24%（利潤(rùn)指歸母凈利潤(rùn)，且剔除本次激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用的影響）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的策略，薇諾娜將繼續(xù)深化專業(yè)服務(wù)敏感肌的品牌調(diào)性，薇諾娜寶貝將深耕嬰童功效護(hù)膚賽道，AOXMED將不斷擴(kuò)充產(chǎn)品、線上線下齊發(fā)力，“醫(yī)研+AI”的專業(yè)祛痘品牌貝芙汀也將問(wèn)世，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.0、16.5、20.8億元，參考可比公司，給予公司23年60倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值183.89元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)景氣下降；產(chǎn)品質(zhì)量安全問(wèn)題；新品牌拓展不及預(yù)期。