>> 華西證券-貝泰妮(300957)短期業(yè)績放緩，股權激勵彰顯長遠信心-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1537KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報，2022年全年公司實現(xiàn)營收50.14億元，同比增長24.65%；歸母凈利潤10.51億元，同比增長21.82%；扣非后歸母凈利為9.51億元，同比增長17%。單季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收8.09、12.41、8.46、21.18億元，同比增長59.32%、37.26%、20.65%、10.93%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.46、2.49、1.22、5.34億元，同比增長85.74%、33.60%、35.49%、5.17%。
分析判斷:
收入端：護膚品比重持續(xù)攀升，全域協(xié)同提質增效
分產(chǎn)品看，2022年公司護膚品/醫(yī)療器械/彩妝/服務及其他分別實現(xiàn)收入45.57/3.87/0.53/0.16億元，同比+25.58%/+18.91%/+0.14%/+10.14%。其中護膚品占營業(yè)收入的比重提升了0.67pct至90.89%。分渠道來看，公司線上渠道產(chǎn)品銷售實現(xiàn)了40.28億元收入，同比增長了22.06%，占營收比重為80.33%。線下渠道產(chǎn)品銷售實現(xiàn)了9.70億元收入，同比增長了37.04%。報告期內(nèi)，公司堅持以線下渠道為基礎，以線上渠道為主導的銷售模式，線上線下渠道相互滲透，協(xié)同發(fā)展的銷售渠道策略推動公司整體營收同比+21.82%。
利潤端：毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)費用有所增加
盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下滑了0.8pct至75.21%，凈利率同比下滑了0.53pct至20.95%。分產(chǎn)品看，公司護膚品的毛利率下滑了0.56pct至74.81%。公司毛利率同比相對穩(wěn)定。費用方面，2022年公司費用率為52.48%，同比上升了2.03pct。其中銷售費用率為40.84%，同比下滑了0.94pct。管理費用率為6.84%，同比上升了0.74pct。財務費用率為-0.29%，同比下滑了0.04pct，主要系公司取得商業(yè)銀行活期存款利息收入較上年同期增加較多所致。研發(fā)費用率同比提升了2.27pct至5.08%，主要系報告期內(nèi)公司研發(fā)活動開展順利，公司依托云南省特色植物提取實驗室平臺的資源和優(yōu)勢，有針對性地開展特色植物基礎理論研究、創(chuàng)新原料研發(fā)、原料篩選研發(fā)、功效性化妝品研發(fā)、功能性食品研發(fā)、醫(yī)療器械研發(fā)以及包裝開發(fā)研究等多維度深層次研發(fā)項目，研發(fā)費用支出有所增加。
其他重要財務指標
2022年，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.18億元，同比+99.28%，主要系報告期內(nèi)收回到期的委托理財?shù)耐顿Y本金及取得其委托理財收益增加所致。公司籌集活動現(xiàn)金流凈額為-3.20億元，同比-112%，主要系公司報告期內(nèi)支付的2021年度現(xiàn)金股利金額增加和支付的按照新租賃準則規(guī)定支付的房屋及建筑物租賃費用增加的綜合影響所致。公司應收賬款周轉率約為19.38次/年，較去年同期提高約0.85次/年。
股權激勵彰顯未來發(fā)展信心
公司公布最新股權激勵方案。公司擬分三期進行業(yè)績考核：1）以2022年業(yè)績?yōu)榛鶞剩?023年營收/凈利潤增速應不低于28%/28%；2）以2022年業(yè)績?yōu)榛鶞剩?024年營收/凈利潤增速應不低于61.28%/61.28%；3）以2022年業(yè)績?yōu)榛鶞剩?025年營收/凈利潤增速應不低于100%/100%。公司制定嚴格的股權激勵計劃彰顯對未來發(fā)展充滿信心。
投資建議
公司以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護理產(chǎn)品，重點針對敏感性肌膚。我們看好貝泰妮公司團隊的研發(fā)能力和各平臺的打法，公司深耕淘系，以線上電商渠道為主，線下藥店渠道為輔，形成線上線下多渠道并進的良好發(fā)展局面；在新社交媒體崛起后，公司抓住小紅書和抖音平臺的紅利，驗證了公司優(yōu)秀的運營能力；公司重視研發(fā)生產(chǎn)，基于市場研究多部門協(xié)同打造大單品，看好公司未來大單品矩陣的豐富和持續(xù)升級?？紤]到公司2022年的業(yè)績低于預期，我們下調(diào)公司23-24年的盈利預測，預計2023-2024年公司營業(yè)收入由71.2/94.21億元下調(diào)至64.23/81.23億元，2023-2024年公司EPS由3.55/4.67元下調(diào)至3.18/4.10元，預計2025年營業(yè)收入為100.92億元，EPS為4.97元，對應2023年3月29日120.6元/股收盤價，PE分別為37.93/30.07/24.28倍，基于公司對新領域的布局以及未來大單品矩陣的豐富，公司有較高的持續(xù)增長性，我們看好公司的長期前景，維持公司“買入”評級。
風險提示
1）行業(yè)競爭加劇。2）營銷模式跟不上市場的風險。
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