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事件
　　3月29日，公司發(fā)布2022年業(yè)績報(bào)告，22年公司實(shí)現(xiàn)營收50.14億元，同比+24.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.51億元，同比+21.82%；扣非后歸母凈利潤9.51億元，同比+17%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營收21.18億元，同比+10.93%，歸母凈利潤5.34億元，同比+5.17%。此外，公司發(fā)布23年股權(quán)激勵計(jì)劃，綁定核心高管3名及295名核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。假設(shè)每年符合業(yè)績考核最低要求，激勵目標(biāo)為：以2022年為基數(shù)，1）23-25年?duì)I收同比增長28%/26%/24%，CAGR25%。2）23-25年凈利潤同比增長28%/26%/24%，CAGR25%。
　　簡評
　　業(yè)績保持穩(wěn)健，線下渠道高增。從渠道上看，22年線上、線下產(chǎn)品銷售額分別為40.28、9.7億元，占比分別為80.3%/19.4%，同比+22.06%、+37.04%，2020-2022年CAGR分別為36.18%、46.98%，線上、線下相互滲透，協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健增長。其中，薇諾娜天貓官旗收入18.5億元，占線上渠道46%，兩年復(fù)購率31%；抖音薇諾娜旗艦店3.9億，占線上10%，兩年復(fù)購率13%。線下專柜及OTC渠道接近43000家終端店鋪，線下獲客有望帶動全渠道增長。從品類來看，護(hù)膚品類收入45.57億元，收入占比90.89%；醫(yī)療器械類收入3.87億元，收入占比7.73%；彩妝類收入5314.59萬元，收入占比1.06%。
　　盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)持續(xù)加碼，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。22年毛利率75.21%，同比微降0.80 pcts；凈利潤率約20.97%，保持穩(wěn)定。公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.84%/11.92%/5.08%，同比0.95/+3/+2.27pcts。高水平研發(fā)隊(duì)伍不斷擴(kuò)充，22年公司研發(fā)人員391人，占比總員工12.81%，兩年新增287人；發(fā)明成果高產(chǎn)出高轉(zhuǎn)化，22年專利133個，兩年新增83個。累計(jì)完成63家醫(yī)院皮膚學(xué)科臨床研究及效果觀察等，產(chǎn)品開發(fā)及相關(guān)基礎(chǔ)研究、工藝技術(shù)研究方向累計(jì)被收錄到SCI、核心期刊論文184篇。此外，公司化妝品活性原料儲備充足，功效性化妝品植物原料自主研發(fā)累計(jì)40項(xiàng)，申報(bào)化妝品原料3項(xiàng)。公司高壁壘產(chǎn)品儲備充足，擁有262個普通化妝品備案憑證，23個特殊化妝品注冊證，3個2類醫(yī)療器械注冊證，3款3類械臨床研究接近完成?；钚栽?、高壁壘產(chǎn)品（如三類械）儲備豐富，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合成果突出，研發(fā)持續(xù)加碼，打造長期競爭力。產(chǎn)能方面，3月13日，新中央工廠投產(chǎn)年產(chǎn)值可達(dá)50億元，集化妝品及醫(yī)療器械生產(chǎn)為一體，具備高度自自動化水平，新中央工廠的投產(chǎn)將極大提高公司生產(chǎn)的穩(wěn)定性。
　　主品牌天貓為基持續(xù)增長，沉淀私域打造高品牌忠誠度。主品牌薇諾娜定位敏感肌護(hù)膚賽道，堅(jiān)持以“舒敏”為基點(diǎn)，“敏感PLUS”延伸的產(chǎn)品策略。22年雙11榮登天貓美妝類目第6，是唯一一個連續(xù)5年雙11上榜天貓美容護(hù)膚類目TOP10的國貨品牌。核心大單品強(qiáng)勢依舊，“面霜乳液+防曬”雙產(chǎn)品矩陣表現(xiàn)穩(wěn)定?！笆婷舯裉刈o(hù)霜”產(chǎn)品蟬聯(lián)天貓“雙11”舒敏類面霜TOP1；清透防曬乳系列產(chǎn)品布局多應(yīng)用場景，代言人+線下硬廣推動防曬系列產(chǎn)品聲量、銷量雙贏。年度黑馬“凍干面膜”系列產(chǎn)品銷售依舊保持強(qiáng)勁增長，并持續(xù)強(qiáng)化高端定位，位列凍干面膜賽道第一。公司累計(jì)注冊會員數(shù)2330萬人，全網(wǎng)復(fù)購率37%，展現(xiàn)較高的品牌忠誠度。
　　子品牌破圈敏肌賽道，進(jìn)階多功效矩陣。1）薇諾娜寶貝：榮獲2022年度天貓“雙11”嬰童護(hù)膚行業(yè)排名TOP4，其中品牌核心大單品“舒潤霜”、“溫和倍護(hù)防曬乳”獲得天貓多個類目TOP1，彰顯公司強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力以及品牌運(yùn)營能力。2）璦科縵（AOXMED）：聚焦皮膚多維年輕化，推出“專妍”、“美妍”以及“萃妍”三個系列，水、乳、精華以及功能性食品的產(chǎn)品矩陣初顯雛形。22年7月品牌官網(wǎng)已正式上線，線下打造多元銷售渠道，布局美麗田園美容院門店，再進(jìn)一步布局快閃店及其他醫(yī)美終端專業(yè)機(jī)構(gòu)。未來將積極拓展豐富產(chǎn)品線，線上“美妍”+線下“專妍”，持續(xù)搶占高端護(hù)膚市場份額。3）貝芙?。˙eforteen）：以中國皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過頂級醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌。多品牌市場定位差異化區(qū)隔較為明顯，覆蓋多元消費(fèi)群體，品牌矩陣及梯隊(duì)已初步構(gòu)建，品牌聲量勢能正逐步顯現(xiàn)。
　　股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心。股權(quán)激勵計(jì)劃擬向激勵對象授予的限制性股票總量不超過635.4萬股，約占總股本的1.5%，計(jì)劃授予價(jià)格為62.1元/股。激勵對象總?cè)藬?shù)共計(jì)298人，包括負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理張梅（10萬股）、CFO兼董秘王龍（10萬股）等以及295名核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。假設(shè)每年符合業(yè)績考核最低要求，考核目標(biāo)以2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤為基數(shù)，23-25年增長率均不低于28%/61.28%/100%；即23-25年?duì)I收及凈利潤增速同比分別為28%/26%/24%，23-25年?duì)I收及凈利潤C(jī)AGR均不低于25%。股權(quán)激勵彰顯公司深度綁定核心人才、實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展信心。
　　投資建議
　　敏感肌龍頭基本盤穩(wěn)定，線下客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，線上放量品牌忠誠度較高，新品功效進(jìn)階，客單價(jià)及人群覆蓋廣度拓寬，股權(quán)激勵略超預(yù)期，前期股價(jià)回調(diào)幅度較大，當(dāng)下估值反應(yīng)此前悲觀預(yù)期