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事項(xiàng)：
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.14億元(+24.65%)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.82%至10.51億元?？鄢墙?jīng)常性損益后為9.51億元(+17%)。非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助+理財(cái)收益。eps（基本）=2.48元/股。2022年銷售費(fèi)用+21.84%至20.48億元，銷售費(fèi)用率40.84%，-0.94 pct；管理費(fèi)用+39.73%至3.43億元，管理費(fèi)用率6.84%，+0.74 pct；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)124.96%至2.55億元，研發(fā)費(fèi)用率5.08%，+2.27 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.14億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.29%，維持穩(wěn)定。
　　單四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.93%至21.18億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.17%至5.34億元。單季度銷售費(fèi)用率下滑3.28 pct至33.53%，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)1.3 pct至6.63%，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)3.71 pct至6.05%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.15%。
　　評(píng)論：
　　Q4業(yè)績(jī)有一定承壓。公司持續(xù)深耕品牌建設(shè)、延拓品牌（baby品牌收入1億元，aoxmed成功上市）及產(chǎn)品（2022年推出各類產(chǎn)品75款）、加強(qiáng)研發(fā)、提高數(shù)字化供應(yīng)鏈能力，在快節(jié)奏、快轉(zhuǎn)變的美妝賽道中保持強(qiáng)定力更顯不易。2022年公司主營(yíng)收入50億元，同比增長(zhǎng)24.70%；單Q4收入+10.93%為21.18億元，占比42.24%（-5.25pct），歸母凈利潤(rùn)+5.17%。2022年Q4輿情事件在一定程度上影響了最旺季銷售。在2023年公司戰(zhàn)略中，薇諾娜品牌將持續(xù)聚焦敏感肌產(chǎn)品的開發(fā)，把核心需求做透，持續(xù)打磨，重點(diǎn)發(fā)力核心系列，積極投身內(nèi)容電商、興趣電商；baby系列從大單品“舒潤(rùn)霜”發(fā)力，推動(dòng)其他產(chǎn)品成長(zhǎng)，并積極開拓線下渠道；aoxmed品牌積極豐富產(chǎn)品線，線下和線上分別以“專研”、“美妍”展開業(yè)務(wù)。以中國(guó)皮膚疾病大數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過頂級(jí)醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌“貝芙?。˙eforteen）”的系列產(chǎn)品，也將于2023年首發(fā)問世。
　　線下分銷占比提升。2022年公司線上自營(yíng)收入占比63.17%，基本與上年63.19%持平，線上分銷占比從19.15%→17.42%，而線下分銷占比從17.62%提升至19.17%。線上整體占比略有下降1.75pct至80.59%，依然為銷售基本盤，但線下分銷業(yè)務(wù)增速快于整體，銷售占比提升1.55pct，在線下整體受影響更大的2022年表現(xiàn)優(yōu)秀。線上阿里、抖音貢獻(xiàn)主要銷售增量：阿里、抖音、京東、唯品、薇諾娜專柜服務(wù)平臺(tái)收入分別同比+13.3%（20.60億元）、+86.2%（4.29億元）、+36.2%、+1.6%、+21.6%（4.62億元）。拓展線下渠道，抓取線下紅利也是公司2023年的戰(zhàn)略之一，baby品牌也將重點(diǎn)試點(diǎn)線下母嬰連鎖。2023年公司還將加強(qiáng)線下學(xué)術(shù)推廣，夯實(shí)專業(yè)基礎(chǔ)。
　　2022年薇諾娜主品牌收入48.85億元，baby品牌收入1.01億元，其他品牌0.11億元?！笆婷舯裉刈o(hù)霜”產(chǎn)品蟬聯(lián)天貓“雙11”舒敏類面霜TOP1；清透防曬乳系列產(chǎn)品布局多使用場(chǎng)景，代言人的官宣和線下硬廣加持實(shí)現(xiàn)防曬系列產(chǎn)品聲量、銷量雙贏。年度黑馬“凍干面膜”系列產(chǎn)品銷售依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并持續(xù)強(qiáng)化其高端定位，穩(wěn)住了凍干面膜賽道第一單品的地位。
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)：公司擬以62.10元/股的價(jià)格向周薇、王龍、張梅等298名核心人員授予限制性股票635.40萬股，約占當(dāng)前總股本的1.50%，業(yè)績(jī)考核以2022年收入和歸母凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2023-2025年收入、業(yè)績(jī)同步增長(zhǎng)28%、61.28%和100%，對(duì)應(yīng)同比增速分別為28%、26%和24%。
　　投資建議：2022Q4輿情影響及人員調(diào)整、磨合及過渡預(yù)計(jì)需要一定時(shí)間調(diào)整，但公司也發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，結(jié)合2023年經(jīng)濟(jì)情況、美妝行業(yè)狀況及渠道變化，我們調(diào)整2023-2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至13.6、17.0億元（此前預(yù)測(cè)為15.1和18.3億元），新增2025年預(yù)測(cè)為21.0億元（該等預(yù)測(cè)均含非經(jīng)常性損益）。結(jié)合目前市場(chǎng)環(huán)境、同行業(yè)可比公司估值及公司解禁情況，我們給予2023年45xPE，略下調(diào)目標(biāo)價(jià)至145元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)受影響、消費(fèi)流量遷移未能及時(shí)應(yīng)對(duì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、獲客成本急劇提升、新品牌/品類拓展不力等。