>> 浙商證券-貝泰妮(300957)2022年年報點評報告：業(yè)績符合預(yù)期，目標(biāo)兼具激勵性和挑戰(zhàn)性-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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業(yè)績速覽：收入/歸母凈利同增25%/22%，業(yè)績符合預(yù)期
22年收入+25%，利潤+22%，符合預(yù)期。全年營收/歸母凈利/扣非歸母50.1/10.5/9.5億元（+25%/+22%/+17%），扣非項主要包括政府補助7649萬元、理財收益7801萬元等。
經(jīng)營季節(jié)性明顯，四季度貢獻占比較高：22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母21.2/5.3/5.0億元（+11%/+5%/+4%），受雙11大促及敏感肌護膚季節(jié)性需求影響，Q4依舊為公司全年業(yè)績最重要組成，可貢獻全年收入/利潤的42%/51%。
收入拆分：線下渠道修復(fù)明顯，天貓官旗貢獻近五成線上收入
按產(chǎn)品：護膚品/醫(yī)療器械/彩妝45.6/3.9/0.5億（+26%/+19%/持平），占比分別為91%/8%/1%。
按渠道：線上/線下收入40.3/9.7億元（+22%/+37%），占比81%/19%。其中線上=自營63%+經(jīng)銷代銷17%，同比+25%/+13%，薇諾娜天貓官旗22年營收18.5億元，占線上收入46%。線下=自營0.2%+經(jīng)銷代銷19.2%，同比+628%/36%。
盈利能力：整體費用控制良好，疫情影響凈利率小幅下行
22年毛利率/凈利率/扣非歸母凈利率75.2%/21%/ 19% (-0.8pp/-0.5pp/-1.2pp)；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為40.8%/6.8%/5.1%（-0.9pp/+0.7pp/+2.3pp）。
看點：股權(quán)激勵落地錨定未來，主副品牌并舉改善可期
股權(quán)激勵綁定核心員工，26%復(fù)合增速彰顯信心：23-25年分3個歸屬期，需同時完成收入及利潤對應(yīng)目標(biāo)。據(jù)股權(quán)激勵目標(biāo)，預(yù)計（以達成下限計算）23-25年收入64.2/80.9/100.3億，同增28%/26%/24%；歸母凈利潤（剔除股權(quán)激勵攤銷影響）為13.5/17.0/21.0億元，同增28%/26%/24%；若完成，扣除股權(quán)激勵費用對應(yīng)表觀歸母凈利潤12.0/15.8/20.5億元，同增15%/31%/30%。
主品牌拓圈+副品牌發(fā)力，管理理順業(yè)績有望改善：1）產(chǎn)品：主品牌持續(xù)拓圈，敏感肌保持標(biāo)桿，面霜乳液+防曬爆款穩(wěn)固；新品賦活修護精華（抗衰）、藍銅勝肽修護精華、臻研御齡（22Q3私域上線）等表現(xiàn)良好。2）品牌：多元矩陣加速孵化，薇諾娜寶貝定位嬰幼兒專業(yè)護理、AOXMED定位高端抗老、貝芙汀定位專業(yè)祛痘。3）管理：近期電商高管換屆，短期團隊需磨合，中長期有望提升營銷靈活性。4）業(yè)績：展望23Q1預(yù)計業(yè)績個位數(shù)正增（據(jù)三方數(shù)據(jù)，估算天貓下滑、抖音正增、唯品京東持平、線下增速可觀），后續(xù)有望逐季改善。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為12.5/16.2/20.9億元（考慮股權(quán)激勵費用），同比+19%/29%/29%，當(dāng)前市值下對應(yīng)PE為43/33/26X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
子品牌孵化不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
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