>> 山西證券-貝泰妮(300957)Q4收入增速有所放緩，股權(quán)激勵(lì)彰顯未來(lái)信心-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
445KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-B |
作者： |
王馮,張曉霖 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.14億元/+24.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.51億元/+21.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.51億元/同比+17.00%。EPS為2.48元。擬每10股派8元（含稅）。
其中22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.18億元/+10.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.34億元/+5.17%；EPS為1.26元。
事件點(diǎn)評(píng)
22年線上線下均保持快速增長(zhǎng)，分季度看Q4收入增速有所放緩。營(yíng)收方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.14億元/+24.65%，其中Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入8.1/12.4/8.5/21.2億元，同比分別+59.3%/+37.3%/+20.7%/10.93%，Q4收入增速進(jìn)一步放緩，公司依托王牌單品和持續(xù)推新，帶動(dòng)銷售規(guī)模和收入持續(xù)增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)方面，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.51億元/+21.8%，其中Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)1.5/2.5/1.2/5.34億元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%/5.17%，Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
分品類看，2022年公司護(hù)膚品/醫(yī)療器械/彩妝/服務(wù)及其他分別實(shí)現(xiàn)收入45.6/3.87/0.53/0.16億元，同比增長(zhǎng)分別為25.6%/18.9%/0.1%/10.1%，護(hù)膚品仍然是公司收入的最大品類，占比超過(guò)90%。
分渠道看，2022年，線上渠道銷售收入40.3億元/+22.1%，占營(yíng)收比重為80.33%。線下渠道產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)了9.7億元收入+37.0%。
毛利率略有下降，加大研發(fā)投入整體費(fèi)用率上升，備貨增加影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。毛利率方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.2%/-0.8pct，銷售凈利率21%/-0.5pct。費(fèi)用率方面，2022年期間費(fèi)用率為52.48%/+2.0pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.9pct/ +3pct/+0.04pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+22.8%/39.7%/-42.6%，主要是隨著銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費(fèi)用、人員費(fèi)用以及倉(cāng)儲(chǔ)物流投入所致，隨著公司規(guī)模增長(zhǎng)，公司邊際銷售費(fèi)用率呈平緩下降趨勢(shì)；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是管理人員薪酬成本和其他行政費(fèi)用支出同向匹配增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步下降主要系報(bào)告期內(nèi)公司取得商業(yè)銀行活期存款利息。
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到391人/+66%，公司依托云南省特色植物提取實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)的資源和優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地開展特色植物基礎(chǔ)理論研究、創(chuàng)新原料研發(fā)、原料篩選研發(fā)、功效性化妝品研發(fā)、功能性食品研發(fā)、醫(yī)療器械研發(fā)以及包裝開發(fā)研究等多維度深層次研發(fā)項(xiàng)目；報(bào)告期內(nèi)投入研發(fā)費(fèi)用2.55億元/+125%；研發(fā)費(fèi)用率5.08%/2.27pct。
2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.69億元/-33%，主要受到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)較多影響，公司為滿足23年預(yù)期銷售業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，配合供應(yīng)鏈多層次備貨物料需求，提高部分熱銷商品的備貨。
皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品22年逆勢(shì)增長(zhǎng)，“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道連續(xù)多年排名第一，公司積極孵化新品牌完善品牌矩陣。2022年，我國(guó)限額以上化妝品類零售總額約3,935.60億元/-2.25%，但根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)期，我國(guó)化妝品行業(yè)整體市場(chǎng)容量2017 -2022年期間CAGR達(dá)7.3%，2023-2027年仍將保持5.9%的復(fù)合增長(zhǎng)，2023年度我國(guó)化妝品行業(yè)整體市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)將接近5,800億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約8.9%；在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的細(xì)分市場(chǎng)上，2022年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模約286億元，在2022年仍保持6.8%的逆勢(shì)增長(zhǎng)，持續(xù)向好。公司“薇諾娜”品牌在護(hù)膚類排名第8，在我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道連續(xù)多年排名第1，在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品中市場(chǎng)份額約23.2%，進(jìn)一步提升。
報(bào)告期內(nèi)，公司不斷豐富“薇諾娜寶貝”品牌產(chǎn)品系列，滿足嬰幼兒洗浴、潤(rùn)膚、防曬等多種需求，品牌實(shí)現(xiàn)2022年天貓“雙11”嬰童護(hù)膚行業(yè)排名TOP4；內(nèi)部孵化國(guó)貨首個(gè)高端專業(yè)抗老科技品牌——“璦科縵（AOXMED）”，推出“專妍”、“美妍”以及“萃妍”三個(gè)系列，建立由水、乳、精華以及功能性食品等組成的產(chǎn)品矩陣雛形。公司多品牌矩陣初步形成。
發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心：公司擬授權(quán)限制性股票635.40萬(wàn)股，授予價(jià)格62.10元/股，激勵(lì)考核目標(biāo)是以2022年為基數(shù)，2023-2025年?duì)I收&歸母凈利潤(rùn)均分別同增28%/26%/24%（凈利潤(rùn)為歸母凈利潤(rùn)且剔除計(jì)劃股份支付費(fèi)用）。本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包括董事、高管、核心技術(shù)&管理人員共298人，覆蓋范圍廣。
投資建議
公司定位于敏感肌膚護(hù)理，品牌矩陣不斷豐富，在鞏固主品牌優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，發(fā)力嬰童護(hù)膚品牌，進(jìn)軍高端抗衰領(lǐng)域。公司堅(jiān)持線上線下協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化公域、搭建私域，線上渠道保持快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.17/4.00/4.95元，對(duì)應(yīng)公司3月30日收盤價(jià)127.37元，2023-2025年P(guān)E分別為40X/32X/26X，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
高端外資品牌及本土新銳品牌帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；銷售平臺(tái)及品牌相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)；委托加工的風(fēng)險(xiǎn)；疫情帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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