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事件：貝泰妮發(fā)布2022年財報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.14億元，同比+24.65%；歸母凈利潤10.51億元，同比+21.82%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入21.18億元，同比+10.93%；歸母凈利潤5.34億元，同比+5.17%.
　　下半年電商渠道表現(xiàn)較弱，23年有望環(huán)比改善，線下渠道逆勢高增有望延續(xù)。分渠道看，全年線上渠道營收40.28億元，同比+22.06%，受產品負面輿論等因素影響，公司Q4電商平臺表現(xiàn)較弱，拉低了全年的收入增長，公司Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+59.3%、+37.26%、+20.65%和+10.93%，增速逐季度下降。目前，負面輿論影響已基本消退，且公司于23年3月1日公告聘請具有豐富渠道運營管理經驗的張梅擔任副總經理，有望為線上渠道運營注入新活力，期待23年線上渠道實現(xiàn)觸底反彈。22年線下渠道實現(xiàn)營收9.7億元，同比+37.04%，新開直營門店76家，在疫情反復的背景下仍實現(xiàn)逆勢高增。預計23年在線下消費場景復蘇的背景下公司線下渠道有望延續(xù)高增。
　　研發(fā)投入大幅增加，整體盈利能力基本穩(wěn)定。公司全年銷售毛利率75.21%，同比-0.8pct.，與去年同期基本持平。銷售、管理和研發(fā)費用率分別同比-0.96、+0.74和+2.26pct.，公司整體銷售和管理費用的管控較好。研發(fā)費用投入加大，公司對研發(fā)的重視程度持續(xù)增強，研發(fā)平臺建設初見成效。歸母銷售凈利率約20.97%，較去年同期基本持平，公司整體盈利能力基本穩(wěn)定。
　　主品牌市場地位持續(xù)鞏固，新品類和新品牌拓展靜待花開。2022年雙十一薇諾娜品牌位列天貓美妝類第6名，“舒敏保濕特護霜”蟬聯(lián)天貓“雙11”舒敏類面霜TOP1，清透防曬系列實現(xiàn)聲量銷量雙贏，薇諾娜baby天貓雙11嬰童護膚行業(yè)排名TOP4，主品牌市場地位持續(xù)鞏固。公司2022年推新步伐加快，薇諾娜推出舒緩保濕特護精華液，補充敏感肌修護賽道，推出賦活修護精華針對敏感肌抗衰，在私域渠道推出高端薇諾娜PRO臻研系列等，圍繞“敏感肌+”向高功效抗衰領域拓展；高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出，目前已在北京和西安開出線下門店；新孵化抗痘品牌貝芙汀，利用皮膚疾病大數據和AI技術獨創(chuàng)整性精準治痘方案。與此同時，公司已啟動注射用III類醫(yī)療器械產品申報，向醫(yī)美領域進軍。公司持續(xù)搭建多功效護膚矩陣，在強技術加持下，經過新品類和新品牌有望打造全新增長曲線。
　　股權激勵計劃彰顯信心，期待公司業(yè)績表現(xiàn)。公司2023年限制性股票激勵計劃擬授予限制性股票635.4萬股，約占總股本的1.50%，首次授予的激勵對象共計298人。對應的業(yè)績條件為：以2022年營收和凈利潤為基數，23-25年營收和凈利潤增長率不低于28%、61.28%和100%，計算得到23-25年同比增速分別為28%、26%和24%，業(yè)績目標較高，彰顯公司經營信心。公司沿著發(fā)展目標穩(wěn)步推進，經驗豐富的管理團隊和高效的組織機制提供保障，期待公司未來3-5年的業(yè)績表現(xiàn)。
　　盈利預測：功效護膚賽道持續(xù)高景氣，公司在產品、品牌、技術和渠道等方面均具備較強競爭力，且已得到市場驗證，將充分享受行業(yè)增長紅利，強技術加持下新品類和新品牌的孵化將帶來新業(yè)績增長點。預計公司23-25年歸母凈利潤為13.4、16.9和21.04億元，EPS為3.2、3.99和4.97元。對應23-25年PE為40、32和26倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：新品牌孵化效果不及預期，行業(yè)新規(guī)和政策變化，市場競爭加劇。