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業(yè)績總結：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收35.7億元，同比+127.9%；歸母凈利潤7.9億元，同比+356.7%；扣非凈利潤7.5億元，同比+333%。公司計提減值損失約1億元。2022年財務/銷售/管理/研發(fā)費用率均同比下降，期間費用率15.2%，同比-4.4pct。
　　受益于下游硅片擴產(chǎn)和切片設備優(yōu)化升級，光伏切割設備銷量保持高增；在手訂單飽滿，23年切割設備業(yè)務有望繼續(xù)增長。2022年公司光伏切割設備產(chǎn)量1982臺，銷量1514臺，同比+48.3%；營收14.7億元，同比+50.4%，單臺價格97.4萬元，同比+1.4%；拆分22Q4光伏設備收入約6億，環(huán)比+92%左右。盈利能力方面，22年光伏設備毛利率穩(wěn)中有升，全年毛利率33.2%，同比+2.1pp。至22年末公司光伏切割設備在手訂單13億（不含稅），接近22年全年收入規(guī)模，疊加部分23Q1訂單有望于23年確認收入，預計23年公司光伏切割設備仍能保持增長。24年往后，隨著細線化、薄片化持續(xù)推進，存量切片設備替換需求有望接力。
　　金剛線產(chǎn)能持續(xù)提升，單位成本快速下降，單位盈利同比提升。22年公司金剛線產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化提升，金剛線產(chǎn)量約3400萬km，銷量2540萬km（不含切片自用部分），同比+206%。隨著細線化迭代與品質提升，22年金剛線單位價格約33.1元/km（不含稅），同比僅下降5.9%，較21年近24%的降幅大幅收窄。另一方面，隨著產(chǎn)能提升帶來的成本攤薄，公司單位成本下降至18.82元，同比-16.5%，其中單位制造費用下降約47%至3.2元。公司金剛線保持滿產(chǎn)滿銷，行業(yè)地位與格局逐漸清晰。展望后續(xù)，我們認為憑借細線化和質量優(yōu)勢，公司金剛線單價大幅下降的可能性較小，產(chǎn)能提升帶來的規(guī)模效應有望持續(xù)。
　　22年切片代工利潤2.4億元，23年硅片價格穩(wěn)定能力或超預期，產(chǎn)銷放量利潤依然可觀。受益于硅片價格上漲與公司切片綜合工藝優(yōu)勢，22年公司切片代工收入約9.3億元（不包含硅泥回收收入），銷量11.5萬片約10GW，毛利率45%+，凈利潤約2.4億元，全年單GW盈利約2300萬。當前硅片價格受石英砂限制較為穩(wěn)定，23年優(yōu)質切片產(chǎn)能或更為稀缺，硅片價格降幅有望低于硅料降幅。隨著切片產(chǎn)量增長，23年切片代工利潤有望保持增長。
　　股權激勵綁定核心業(yè)務人員，保留公司核心競爭力。公司發(fā)布股權激勵計劃，擬首次授予包含高管/核心技術人員在內激勵對象共323人，占22年末員工總數(shù)的9.4%；首次授予240.5萬股，預留60萬股。首次授予部分業(yè)績考核目標如下：23年公司營收或歸母凈利潤同比增長不低于30%；24年公司營收或歸母凈利潤增長較22年不低于70%；25年營收公司營收或歸母凈利潤增長較22年不低于120%。
　　盈利預測與投資建議：公司光伏切割設備龍頭地位穩(wěn)固，金剛線產(chǎn)銷有望隨產(chǎn)能擴張和細線化迭代保持行業(yè)領先，切片業(yè)務在細線化、薄片化時代下凸顯技術阿爾法。預計未來三年公司凈利潤CAGR為34.93%，維持“買入”評級。
　　風險提示：全球光伏裝機需求不及預期的風險；下游硅片擴產(chǎn)不及預期的風險；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險；硅片價格大幅下降的風險；政策變化的風險。