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公司一季度實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)性增長(zhǎng)。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.63億元，同比+6.78%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+8.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比+1.72%。
　　非經(jīng)常性損益中主要系委托理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)收益3145萬元。在Q1行業(yè)因多因素導(dǎo)致增速承壓的情況下，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)平穩(wěn)過渡，預(yù)計(jì)Q2會(huì)加大投放及產(chǎn)品推新力度實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并力爭(zhēng)全年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
　　分渠道看：預(yù)計(jì)公司一季度線上基本持平，其中天貓渠道受平臺(tái)整體承壓以及自身高基數(shù)影響下滑較明顯，京東渠道受平臺(tái)規(guī)則變化影響略有下滑，抖音渠道則實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；線下一季度增速預(yù)計(jì)約30%，主要來自于OTC渠道貢獻(xiàn)，目前線下價(jià)格管控調(diào)整基本完畢，疊加去年疫情帶來的低基數(shù)，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)較快的恢復(fù)式增長(zhǎng)。
　　整體盈利情況保持穩(wěn)定。盈利能力方面，23年Q1公司毛利率及凈利率分別為76.11%/17.96%，同比-1.71pct/-0.03pct，主要由于公司Q1調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加大售后服務(wù)回饋禮盒用以提高消費(fèi)者粘性。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為47.6%/7.7%/3.9%，同比-0.42/+0.14/+0.10pct。營(yíng)運(yùn)能力及現(xiàn)金流方面，公司Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)137天，同比+54天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)49天，同比+4天；公司2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.97億元，上年同期金額為-1.67億元，主要系公司收到的政府獎(jiǎng)勵(lì)款項(xiàng)減少所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，銷量增加不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司在年初進(jìn)行內(nèi)部管理調(diào)整之后，一季度表現(xiàn)已略有成效。未來隨著疫情等外部影響因素的弱化，以及主品牌渠道端不斷梳理清晰，疊加產(chǎn)品迭代升級(jí)，有望逐季實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。同時(shí)公司積極開拓第二增長(zhǎng)曲線，薇諾娜寶貝今年將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力推新，同時(shí)新推出的高端抗衰品牌璦科縵（AOXMED），以及專業(yè)祛痘品牌貝芙汀，預(yù)計(jì)也將在今年帶來收入貢獻(xiàn)。短期來看618大促來臨有望提振公司線上增速水平，而中長(zhǎng)期外延的加速落地也將助力公司實(shí)現(xiàn)皮膚大健康生態(tài)的布局。我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至12.85/16.30/20.72億元，對(duì)應(yīng)PE為36/28/22倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。