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2023Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊匐A段性放緩，營(yíng)收/歸母凈利同比增長(zhǎng)6.8%/8.4%。公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收8.63億元（YOY+6.78%），歸母凈利1.58億元（YOY+8.41%），扣非歸母凈利1.27億元（YOY+1.72%），其中非經(jīng)常性損益總計(jì)0.32億，主要為委托理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)收益。第一季度整體毛利率同降1.71pcts至76.1%，銷售費(fèi)率同降0.42pcts至47.6%，管理費(fèi)率同增0.14pcts至7.72%，研發(fā)費(fèi)率同增0.1pcts至3.93%，帶動(dòng)整體歸母凈利率同增0.28pcts至18.3%。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，截至3月末公司存貨6.69億元（較年初降幅-0.23%）；應(yīng)收賬款3.34億元（較年初增幅23.6%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.97億元（yoy-17.7%）。
　　主品牌敏感肌+品類煥新升級(jí)，子品牌圍繞健康美麗賽道持續(xù)破圈。公司主品牌圍繞敏感肌賽道持續(xù)深耕，拓展泛敏感邊界并持續(xù)延伸至敏感+抗老/美白等功效賽道。產(chǎn)品端相應(yīng)推出新品“屏障霜”，與經(jīng)典產(chǎn)品特護(hù)霜分別針對(duì)日常維穩(wěn)和敏感爆發(fā)急救場(chǎng)景，并連帶推出屏障修護(hù)保濕水搭配銷售。后續(xù)經(jīng)典特護(hù)霜和防曬乳產(chǎn)品有望升級(jí)，舒緩特護(hù)精華接力良好，榮獲阿里媽媽年度爆品突破增長(zhǎng)獎(jiǎng)，新品小氧泵眼霜榮獲2023天貓新品必買榜。主品牌在敏感+抗老/美白等功效賽道持續(xù)拓展推新，通過(guò)特護(hù)精華、維生素CE精華、賦活修護(hù)精華等突破性新品獲得天貓年度經(jīng)典煥新品牌，第一季度除經(jīng)典單品外，特護(hù)精華及控油凈痘系列銷售表現(xiàn)較好。子品牌薇諾娜寶貝堅(jiān)守專業(yè)兒童護(hù)理定位，打造爆品舒潤(rùn)霜，獲得天貓母嬰年度新銳品牌獎(jiǎng)，有望通過(guò)大單品路徑穩(wěn)步放量。新品牌Aoxmed持續(xù)推進(jìn)打造高端抗衰品牌定位，線下舉辦科學(xué)匠心城市論壇，邀請(qǐng)皮膚科及醫(yī)美領(lǐng)域?qū)＜液蛯W(xué)者共同探討皮膚老化前沿研究及應(yīng)用，有望作為國(guó)貨高端美妝陸續(xù)貢獻(xiàn)高質(zhì)量業(yè)績(jī)?cè)隽?。新祛痘品牌貝芙汀針?duì)痘痘精準(zhǔn)分型并結(jié)合AI技術(shù)精準(zhǔn)檢測(cè)，搭配外用及口服產(chǎn)品解決痘痘問(wèn)題，使公司在大健康領(lǐng)域業(yè)務(wù)版圖更加完善。
　　線上渠道淘系/抖音表現(xiàn)分化，線下渠道有望貢獻(xiàn)良好增長(zhǎng)。公司線上渠道增速階段性有所承壓，且在淘系/抖音渠道表現(xiàn)分化。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-3月，主品牌薇諾娜在淘系平臺(tái)GMV約4.11億元（yoy-28.6%），均價(jià)約123元，受平臺(tái)流量增速放緩影響及投放費(fèi)用控制，淘系增速階段性承壓，后續(xù)有望隨產(chǎn)品線逐步完備及投放加碼實(shí)現(xiàn)回暖；在抖音平臺(tái)GMV約0.83億元（yoy+107.3%），均價(jià)約194元，抖音平臺(tái)仍維持高增，且后續(xù)隨著團(tuán)隊(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提升以及貨品升級(jí)有望持續(xù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。線下渠道有望隨出行復(fù)蘇以及區(qū)域拓展實(shí)現(xiàn)逐步回暖，公司在OTC渠道已覆蓋5萬(wàn)家以上零售藥店，2023年啟動(dòng)中國(guó)零售藥房健康美麗商學(xué)院，對(duì)合作的連鎖藥房進(jìn)行賦能，逐步提升動(dòng)銷及店效貢獻(xiàn)良好增長(zhǎng)。公司后續(xù)在渠道端加強(qiáng)大促及日銷平衡，持續(xù)建設(shè)私域沉淀高復(fù)購(gòu)高客單優(yōu)質(zhì)會(huì)員，共同提振品牌力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司作為皮膚級(jí)護(hù)膚賽道龍頭，主品牌持續(xù)拓展功效優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，自研及投資多品牌蓄勢(shì)待發(fā)，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)極?；谝患緢?bào)表現(xiàn)，我們維持預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別64.4/81.4/101.6億元，同增28.5%/26.4%/24.7%，歸母凈利潤(rùn)分別13.5/17.2/21.5億元，同增28.4%/27.3%/25.0%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為34倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)。