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事件：公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.63億元，同比+6.78%，歸母凈利潤(rùn)15.83億元，同比+8.41%，扣非凈利潤(rùn)12.66億，同比+1.72%；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流同比-17.7%。
　　盈利能力：2023Q1毛利率76.1%，同比-1.7pct，凈利率18.3%，同比+0.28pct；費(fèi)率方面，23Q1銷售費(fèi)率47.6%，同比-0.42 pct，管理費(fèi)率7.7%，同比穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)率3.93%，同比穩(wěn)定。
　　經(jīng)典產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑，研發(fā)根基持續(xù)加固：1）據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，主品牌薇諾娜22年基礎(chǔ)保濕類產(chǎn)品市場(chǎng)排名前10，防曬護(hù)理類產(chǎn)品市場(chǎng)排名第六，均較去年同期有所上升，爽膚水類和面膜類產(chǎn)品市場(chǎng)排名前三，公司后續(xù)仍將持續(xù)通過(guò)經(jīng)典產(chǎn)品夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)；2）公司高壁壘產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合成果突出，22年累計(jì)262個(gè)普通化妝品備案憑證，新備案67個(gè)，始終保持應(yīng)用核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)銷售收入占比高于95%，驅(qū)動(dòng)公司向研發(fā)型化妝品企業(yè)邁進(jìn)，后續(xù)將進(jìn)一步重視研發(fā)對(duì)產(chǎn)品力的塑造。
　　多品牌矩陣初成型：1）主品牌薇諾娜深耕敏感肌，后續(xù)致力于強(qiáng)化品牌區(qū)隔，堅(jiān)持“專注敏感肌膚”基礎(chǔ)定位，進(jìn)階教育敏感肌Plus,塑造更專業(yè)的品牌形象；2）薇諾娜Baby通過(guò)精細(xì)化劃分產(chǎn)品系列，多維度滿足用戶需求，后續(xù)將進(jìn)一步拓展線下渠道；3）2022年推出高功效抗衰產(chǎn)品線AOXMED。
　　投資建議：公司多品牌矩陣初成型，主品牌深耕敏感肌賽道，新品牌助力第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.3/84.0/105.9億元，歸母凈利潤(rùn)13.6/17.3/21.6億元。對(duì)應(yīng)PE分別為34/26/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)需求不足，新品推出不及預(yù)期，新品牌推廣不及預(yù)期