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敏感肌修復(fù)市場(chǎng)王者，期待回歸較快增長(zhǎng)
　　敏感肌修復(fù)市場(chǎng)依然大有可為，龍頭具備較高壁壘。貝泰妮定位抗敏修復(fù)，學(xué)術(shù)論文/臨床驗(yàn)證加持，品牌認(rèn)知度強(qiáng)，產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率高，發(fā)展路徑難以模仿超越，市場(chǎng)地位易守難攻。22Q2以來(lái)公司增長(zhǎng)降速，23Q2起伴隨產(chǎn)品/渠道重新發(fā)力，期待線(xiàn)上回歸較快增長(zhǎng)。股權(quán)激勵(lì)彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS3.21/4.11/5.15元，可比公司2023Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE32倍，考慮敏感肌修復(fù)品牌粘性高/壁壘相對(duì)更強(qiáng)，給予2023PE40倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)128.40元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　敏感肌修復(fù)市場(chǎng)仍大有可為
　　敏感肌人群基數(shù)龐大，但場(chǎng)景多元，問(wèn)題肌膚人群的認(rèn)知依然尚未清晰，且有更多進(jìn)階功效的細(xì)分需求，品牌商依托新的功效成分、新的護(hù)膚理念有不斷培育新市場(chǎng)的可能。基于量?jī)r(jià)/功效/品類(lèi)等不同拆分口徑，我們測(cè)算至2030年國(guó)內(nèi)敏感肌修復(fù)市場(chǎng)規(guī)模有望超800億元，22-30年CAGR超14%。同時(shí)這一市場(chǎng)高門(mén)檻、高粘性，意味著較高的壁壘、更集中的市場(chǎng)份額。積累強(qiáng)勢(shì)能的敏感肌修復(fù)品牌初期需要臨床驗(yàn)證/學(xué)術(shù)積累，中期需要規(guī)模效應(yīng)，后期需要產(chǎn)品矩陣，后進(jìn)入者追趕成本高。
　　17-22Q1快速成長(zhǎng)，22Q2以來(lái)受多因素影響降速
　　核心品牌薇諾娜定位抗敏修復(fù)，學(xué)術(shù)論文/臨床驗(yàn)證加持，品牌認(rèn)知度強(qiáng)，產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率高。同時(shí)公司打造出嬰幼兒護(hù)理的品牌“薇諾娜寶貝”、國(guó)內(nèi)高端抗衰品牌“璦科縵AOXMED”，祛痘品牌“貝芙汀Beforteen”等，滿(mǎn)足不同年齡、不同偏好的消費(fèi)者需求。17-22Q2伴隨美妝線(xiàn)上行業(yè)紅利、公司作為敏感肌修復(fù)龍頭品牌勢(shì)能向上，快速成長(zhǎng)。22Q2以來(lái)增長(zhǎng)降速，有行業(yè)景氣度下行/新品發(fā)力減緩/個(gè)別產(chǎn)品輿論事件等多因素影響。23年3月公司公告副總經(jīng)理董俊姿離職，同時(shí)聘請(qǐng)張梅等擔(dān)任公司副總經(jīng)理，同月底推出股權(quán)激勵(lì)方案，人事初步理順，激勵(lì)彰顯信心。
　　23年蓄勢(shì)再出發(fā)
　　品牌：1）聚焦主導(dǎo)單品系列，經(jīng)典產(chǎn)品“舒敏保濕特護(hù)霜”不斷升級(jí)，8月“特護(hù)滋潤(rùn)霜”已上線(xiàn)；2）拓展品類(lèi)及功效，發(fā)力敏感肌PLUS，7月“修白瓶”在抖音表現(xiàn)亮眼。AOXMED/Baby/貝芙汀亦有望不斷完善產(chǎn)品矩陣。渠道：優(yōu)化天貓/抖音打法，線(xiàn)下持續(xù)擴(kuò)張。研發(fā)：依托云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室，打造創(chuàng)新原料/醫(yī)療器械研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有望不斷賦能新品開(kāi)發(fā)，7月新原料水龍?zhí)崛∥镆勋@藥監(jiān)局批準(zhǔn)。外延：22年以來(lái)連續(xù)參股底妝品牌方里/醫(yī)療器械企業(yè)伊正生物等，有望持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出較慢/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇/高管變動(dòng)或流失/股東減持。