>> 申萬宏源-新疆天業(yè)(600075)Q2單季度業(yè)績見底，隨著地產(chǎn)鏈需求修復(fù)PVC價格景氣有望回升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤，任杰 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.22億元（YoY-25.78%），歸母凈虧損5.88億元（YoY-159.48%），扣非歸母凈虧損3.47億元（YoY-149.24%）；其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入34.14億元（YoY-31.91%，QoQ+36.19%），歸母凈虧損5.49億元（YoY-177.20%），扣非歸母凈虧損3.00億元（YoY-169.34%），業(yè)績低于預(yù)期。
短期業(yè)績承壓，隨著地產(chǎn)鏈需求修復(fù)PVC價格景氣有望逐步回升。據(jù)公司公告，2023Q2公司主營產(chǎn)品PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷量分別為26.37、2.06、2.51、20.83萬噸，同比分別+75.45%、+1.48%、+5.91%、+53.84%，環(huán)比分別+71.68%、-8.04%、+19.52%、+96.69%；PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷售均價分別為5129、5344、6237、2702元/噸，同比分別-29.88%、-27.97%、-24.05%、-13.13%，環(huán)比分別+5.00%、+7.88%、+4.75%、+8.38%。2023Q2銷量環(huán)比顯著提升的主要原因是4月30日公司將天辰化工納入合并報表，氯堿主業(yè)產(chǎn)能規(guī)模提升；但PVC價格景氣持續(xù)走弱，拖累公司業(yè)績環(huán)比下行。成本端壓力有所緩解，2023Q2公司主要原料煤炭、焦炭、石灰、工業(yè)鹽采購均價分別為355、1230、460、184元/噸，同比分別-2.27%、-36.55%、-1.18%、-5.68%，環(huán)比分別+0.69%、-12.70%、-1.88%、-2.76%。PVC下游管材管件等地產(chǎn)鏈需求占比較大，后續(xù)隨著地產(chǎn)鏈逐步修復(fù)PVC的需求也有望逐步復(fù)蘇。
收購并表天辰化工擴(kuò)大氯堿規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)建新型樹脂產(chǎn)業(yè)鏈推動傳統(tǒng)工藝綠色升級。據(jù)公司公告，2023年上半年，公司通過轉(zhuǎn)讓天業(yè)節(jié)水38.91%股份，退出農(nóng)業(yè)節(jié)水產(chǎn)業(yè)；以自有資金完成天辰化工100%股權(quán)收購，進(jìn)一步聚焦發(fā)展綠色現(xiàn)代化工、新材料主業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及國企改革。天辰化工核心資產(chǎn)為45萬噸PVC樹脂、32萬噸燒堿、79萬噸電石和130萬噸水泥，整合完成后，上市公司擁有134萬噸PVC樹脂（含特種PVC和PVC糊樹脂）、97萬噸燒堿、213萬噸電石、535萬噸水泥的生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐步實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化、差異化、高端化布局，成為國內(nèi)氯堿化工產(chǎn)業(yè)化配套完整、產(chǎn)品型號齊全的PVC生產(chǎn)企業(yè)，具有一定規(guī)模優(yōu)勢及行業(yè)競爭力。此外，2022年公司發(fā)行30億可轉(zhuǎn)債，項目通過煤化工和氯堿化工的有機(jī)耦合，構(gòu)建合成氣經(jīng)乙醇制乙烯進(jìn)而生產(chǎn)乙烯法PVC的新型綠色高效樹脂循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而推動氯堿化工傳統(tǒng)工藝的綠色升級；主要包括年產(chǎn)25萬噸超凈高純醇基精細(xì)化學(xué)品項目和年產(chǎn)22.5萬噸高性能樹脂原料項目，預(yù)計2024年投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)未來主要業(yè)績增量。
投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品PVC景氣修復(fù)較慢，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為-5.2、5.6、7.5億元（前值為5.3、10.3、12.4億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PB分別為0.81、0.77、0.72倍，可比公司中泰化學(xué)、濱化股份、中鹽化工2023年平均PB估值為0.86倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)B估值0.86倍，對應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約6%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品價格下行；下游需求修復(fù)不及預(yù)期；收購資產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期。
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