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事件：阿里巴巴披露1QFY24業(yè)績(jī)，季度內(nèi)總收入同比+13.9%至2,342億元，高于彭博一致預(yù)期4.6%。整體調(diào)整后EBITA同比+31.8%至454億元，對(duì)應(yīng)整體調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率19.4%。調(diào)整后歸屬普通股東凈利潤(rùn)同比+42.7%至447億元,好于彭博一致預(yù)期16.4%，主要得益于核心電商業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和國(guó)際商業(yè)、本地生活、菜鳥等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)效率的提升。自本季度起，在新的組織架構(gòu)下，公司將以六大業(yè)務(wù)集團(tuán)列示收入分部，分別是淘天集團(tuán)、阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、本地生活集團(tuán)、菜鳥集團(tuán)、云智能集團(tuán)以及大文娛集團(tuán)。
　　淘天集團(tuán)用戶聚焦策略初見(jiàn)成效，CMR重拾增長(zhǎng)：季度內(nèi)淘天集團(tuán)收入同比+12.1%至1,150億元，占收比49.1%，同比略有下滑，其中CMR收入同比+10.0%至797億元（VS上季度同比-5.0%），同比恢復(fù)正增長(zhǎng)。6月淘寶App的DAU同比+6.5%，在用戶聚焦策略的執(zhí)行下，公司通過(guò)豐富內(nèi)容布局增強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)，同時(shí)注重強(qiáng)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，618期間用戶的訂單量和平均訂單金額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中88VIP會(huì)員的消費(fèi)金額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，季度內(nèi)淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比+9.1%至493億元，主要得益于CMR的復(fù)蘇，部分被電商板塊用戶投入和直營(yíng)業(yè)務(wù)占收比增加所抵消。
　　國(guó)際零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，板塊虧損大幅收窄：季度內(nèi)國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入同比+40.7%至221億元，其中國(guó)際零售收入同比+59.5%至171億元，國(guó)際批發(fā)收入達(dá)50億元，同比較為穩(wěn)定。季度內(nèi)零售商業(yè)整體訂單同比+25%，其中l(wèi)azada訂單錄得同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，速賣通及Trendyol單量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，得益于單量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)及運(yùn)營(yíng)效率的提升，季度內(nèi)國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA虧損同比大幅收窄至4億元。
　　云業(yè)務(wù)短期依舊承壓，推動(dòng)AI落地應(yīng)用：季度內(nèi)云智能集團(tuán)總收入同比+4.1%至251億元，同比主要由存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、AI計(jì)算相關(guān)產(chǎn)品所驅(qū)動(dòng)，部分被CDN業(yè)務(wù)需求下滑所抵消，截至7月，公司的開源平臺(tái)魔搭（ModelScope）已托管1,000+AI模型，累計(jì)模型下載量超4,500萬(wàn)次，此外公司還在7月推出了文生圖模型通義萬(wàn)相。本季度釘釘接入通義千問(wèn)能力，并向企業(yè)客戶開放測(cè)試，未來(lái)有望進(jìn)一步向合作伙伴釋放AI能力，截至3月末，釘釘付費(fèi)企業(yè)已達(dá)10萬(wàn)，其中小微企業(yè)占比達(dá)58%，中型企業(yè)和大型企業(yè)分別占比30%/12%。
　　投資建議：維持買入-A評(píng)級(jí)，SOTP目標(biāo)價(jià)至144港幣。公司今年以來(lái)執(zhí)行的用戶聚焦策略已初見(jiàn)成效，核心電商業(yè)務(wù)正逐步復(fù)蘇，同時(shí)在降本增效舉措驅(qū)動(dòng)下不斷優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，多個(gè)業(yè)務(wù)條線利潤(rùn)率均有顯著改善，此外有序推動(dòng)各個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)上市有助于激發(fā)組織活力，推動(dòng)業(yè)務(wù)敏捷度。我們預(yù)計(jì)FY24/25收入同比增長(zhǎng)12.1%/11.5%，調(diào)整后EBITA為1,775億元/2,086億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)；架構(gòu)重組調(diào)整不及預(yù)期。