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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.5億元（同比+33.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.6億元（同比+14.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)42.1億元（同比+13.5%）。23Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.7億元（同比+39.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.3億元（同比+23.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.8億元（同比+20.2%）。
　　 HPV持續(xù)高增長(zhǎng)，看好全年持續(xù)放量。（1）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況來看，23H1代理產(chǎn)品營(yíng)收235.8億元（同比+41.4%），毛利率27.5%，自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元（同比-48.5%），毛利率86.7%，主要系新冠疫苗銷售降低以及HPV持續(xù)放量所致。（2）從批簽發(fā)量來看，23H1自主產(chǎn)品中，ACYW135疫苗339.6萬支（同比+92.8%），AC多糖疫苗44.9萬支（同比-26.2%），Hib疫苗57.1萬支。代理產(chǎn)品中HPV是主要的批簽發(fā)類型，HPV（四價(jià)）626.7萬支（同比+28.5%），HPV（九價(jià)）1467.8萬支（同比+57.9%），五價(jià)輪狀疫苗659.7萬支（同比35.6%），23價(jià)肺炎疫苗81.4萬支（同比20.4%），滅活甲疫苗31.1萬支（同比+145.3%）。HPV疫苗持續(xù)高增長(zhǎng)，我們看好HPV的全年放量節(jié)奏。2023H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%、0.7%、1.8%。
　　研發(fā)投入持續(xù)賦能，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)，看好全年自主產(chǎn)品持續(xù)催化。
　　2023H1公司研發(fā)投入金額為5.83億元（同比+12.6%），占自主產(chǎn)品收入的67.8%，研發(fā)人員數(shù)量提升至818人（同比+26.4%）。公司完成構(gòu)建九大技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，品種管線豐富，公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)30項(xiàng)(不含新冠系列項(xiàng)目)，處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目17項(xiàng)，其中四價(jià)流感病毒裂解疫苗報(bào)產(chǎn)已受理，卡介菌純蛋白衍生物（BCG-PPD）步入II期臨床，重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）處于Ⅰ期臨床，治療用卡介苗和Omicron BA.4/5-Delta株重組新冠病毒蛋白疫苗獲批臨床。整體來看公司自主產(chǎn)品管線將在2023年逐步兌現(xiàn)，公司“EC+微卡”結(jié)核產(chǎn)品線放量在即，帶動(dòng)2023年自主板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司擁有超過3400人的規(guī)?；袌?chǎng)團(tuán)隊(duì)，以省級(jí)為單位采取分級(jí)垂直管理方式，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋31個(gè)省市、2600多個(gè)區(qū)縣、超過3萬個(gè)基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)，公司銷售優(yōu)勢(shì)明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司是國(guó)產(chǎn)疫苗銷售龍頭，HPV疫苗目前處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，且考慮到2023年公司會(huì)迎來自主產(chǎn)品管線的眾多催化劑，自主產(chǎn)品邏輯有望兌現(xiàn)。結(jié)合公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們謹(jǐn)慎下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年公司業(yè)績(jī)分別為92/114/137億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)或報(bào)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。