>> 華創(chuàng)證券-古井貢酒(000596)2023年中報點評：業(yè)績延續(xù)高增，勢能加速釋放-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
1292KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
沈昊，歐陽予，田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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項：
公司公布23年中報數(shù)據(jù)，23H1實現(xiàn)營收113.1億元，同增25.6%；歸母凈利潤27.8億元，同增44.9%。單Q2實現(xiàn)營收47.3億元，同增26.8%；歸母凈利潤12.1億元，同增47.5%，銷售回款52.1億元，同增19.3%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額16.5億元，同增16.5%，合同負債30.3億元，環(huán)比Q1末減少17.2億元。
評論：
業(yè)績超出預(yù)期，古16延續(xù)高增。單Q2營收/歸母凈利潤分別同增26.8%/47.5%，二季度環(huán)比加速，業(yè)績增長超出預(yù)期。分產(chǎn)品看，23H1年份原漿營收同增30.7%，量價分別同增24.7%/4.8%。結(jié)合渠道反饋，古20階段性增速回落，古16氛圍漸起，疊加宴席景氣，延續(xù)高增表現(xiàn)，古8維持較高周轉(zhuǎn)，古5/獻禮費投傾斜下疊加中檔價格帶景氣，周轉(zhuǎn)提速。古井貢酒系列/黃鶴樓及其他系列營收分別同增23.3%/1.6%，兩者庫存量同降均超60%，主要系兩者調(diào)整產(chǎn)品及區(qū)域投放結(jié)構(gòu)，消化歷史庫存所致。分區(qū)域看，上半年華中/華北/華南營收同增24.2%/34.9%/38.1%，省內(nèi)持續(xù)景氣，貢獻主體增長，省外表現(xiàn)分化，浙江/河北/山東低基數(shù)下預(yù)計實現(xiàn)較快增長，江蘇轉(zhuǎn)向動銷培育，預(yù)計增速有所放緩。
貨折減少費效提升，業(yè)績彈性加速釋放。公司單Q2毛利率提升0.8pct至77.8%，主要系貨折減少疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、部分產(chǎn)品提價所致。費用端，銷售費用率/管理費用率分別同降2.6pcts/1.7pcts，判斷系數(shù)字化全面引入組織、渠道管理，銷售端隨量費用持續(xù)，并轉(zhuǎn)向C端培育，精準度與費效比提升所致。稅金及附加率同比基本持平。綜上，公司凈利率大幅提升3.6pcts至25.6%，業(yè)績彈性加速釋放。現(xiàn)金流方面，單Q2實現(xiàn)回款同增19.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增16.5%，Q2末合同負債30.3億元，環(huán)比Q1末下降17.2億元，判斷系部分合同負債確認收入所致，現(xiàn)金流表現(xiàn)整體穩(wěn)健，合同負債余量仍足。
延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，雙百億有望高質(zhì)完成。公司經(jīng)營延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，上半年費效提升，業(yè)績彈性加速釋放，下半年更加聚焦經(jīng)營質(zhì)量，價盤穩(wěn)定性與動銷有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，全年雙百億目標有望高質(zhì)完成。具體看，一是省內(nèi)經(jīng)濟增長較好，品牌勢能加速釋放，省外低基數(shù)市場浙江、山東、河北均有較好增速保障，規(guī)模增長具備支撐。二是產(chǎn)品矩陣完善，交替發(fā)力，業(yè)績支撐點較足。古20階段性增速承壓下，古16接力貢獻增長，拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，古8及以下產(chǎn)品加速周轉(zhuǎn)。三是費效持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績彈性持續(xù)釋放。管理端數(shù)字化應(yīng)用，持續(xù)提質(zhì)增效，銷售端削減隨量費用投放，轉(zhuǎn)向消費者端投入，投放效率提升顯著。
投資建議：上半年延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，下半年經(jīng)營更加從容，業(yè)績彈性具備釋放空間，維持“強推”評級。上半年延續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，下半年雙節(jié)旺季催化，經(jīng)營或可更加從容，雙百億目標完成更具確定性，疊加費效提升，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。中長期看，省內(nèi)經(jīng)濟增長紅利疊加品牌勢能加速釋放，省外擴張持續(xù)貢獻增量，疊加費效優(yōu)化，共同驅(qū)動長線業(yè)績增長。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為8.20/10.70/13.92元，維持目標價330元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇放緩、省外擴張不及預(yù)期、庫存去化不及預(yù)期
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