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公告要點(diǎn)：公司披露2023年半年報(bào)，2023H1營收699.71億元，同比+12.6%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入409.33億元，同環(huán)比+43.5%/+41.0%；Q2歸母凈利潤11.87億元，同比-70.1%，Q2扣非后歸母凈利潤9.66億元，同比+27.9%，Q2業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　 Q2扣非凈利潤同環(huán)比提升，毛利率環(huán)比改善，降本控費(fèi)效用顯著，俄羅斯出口強(qiáng)盈利核心支撐。1）營收角度：2023Q2長城汽車毛利率為17.41%，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct。Q2實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量合計(jì)29.91萬輛，同環(huán)比分別+27.3%/+36.0%，哈弗銷量占比環(huán)比下滑，坦克/魏牌等重要車型銷量占比環(huán)比提升，Q2哈弗/魏牌/坦克車型銷量占比分別為55.8%/4.9%/11.4%，同比分別+3.8/+1.7/-0.7pct，環(huán)比分別-1.4/+3.4/+0.4pct，同比總體保持持續(xù)提升趨勢(shì)。2023Q2近似單車均價(jià)為13.69萬元，同環(huán)比+12.8%/+3.7%。2）毛利率角度，2023Q2毛利率為17.41%，同環(huán)比分別-2.4/+1.3pct，同比下降主要系坦克/皮卡銷量占比分別-0.7/-3.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，同時(shí)整體新能源滲透率提升，影響毛利率；環(huán)比提升主要系交付規(guī)模增長疊加上游大宗原材料降價(jià)，成本降低。3 ）費(fèi)用率角度：Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別4.4%/2.5%/4.8%，同比分別+0.3/-1.2/-1.7pct，環(huán)比分別-0.6/-1.2/-0.5pct。
　　銷售費(fèi)用率同比提升主要系公司加大新能源車型投放力度，渠道建設(shè)等費(fèi)用投入增加；公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控提升效率，管理/研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比均下降。4）Q2扣非后單車凈利潤0.32萬元，同比+0.5%，環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正，降本控費(fèi)成效明顯。2023H1俄羅斯子公司營收/利潤分別67.68/13.58億元，凈利率20%，表現(xiàn)靚麗。
　　技術(shù)為基，全球?yàn)橐?，聚焦智能新能源，?jiān)定轉(zhuǎn)型。2023年以來，長城汽車在Hi4、Hi4-T等硬核技術(shù)的賦能下，加速智能新能源發(fā)展，先后推出哈弗梟龍系列、坦克500 Hi4-T、魏牌藍(lán)山DHT- PHEV等高人氣系能源產(chǎn)品，大熱單品持續(xù)助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。新車方面，哈弗猛龍/魏牌高山/坦克400 Hi4-T等重磅車型預(yù)計(jì)下半年陸續(xù)上市。生產(chǎn)布局方面，長城汽車泰國羅勇工廠已量產(chǎn)歐拉好貓等車型，巴西項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持長城汽車2023~2025年歸母凈利潤為43/80/112億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50/0.94/1.32元，對(duì)應(yīng)PE估值46/25/18倍。維持長城汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；乘用車市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。