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一季度銷量短期承壓，二季度新能源車型發(fā)力。22年末長城汽車逐漸向新能源領(lǐng)域戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新車型推出較少、舊有渠道改革等因素導(dǎo)致23年Q1季度長城汽車銷量下滑。公司營收短期承壓，同比下降13.63%。但公司作為三十二年的造車?yán)蠈?，底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力仍在。Q2隨二代大狗、藍(lán)山、梟龍等車型陸續(xù)上市交付及價(jià)格戰(zhàn)影響逐漸消弭，業(yè)績有所回升。展望下半年新哈弗H5和H6，魏牌高山DHT-PHEV，坦克400 Hi4-T以及坦克300-PHEV等新車蓄勢待發(fā)，新能源產(chǎn)品矩陣不斷完善，我們認(rèn)為公司盈利有望持續(xù)改善。
　　插混賽道持續(xù)走強(qiáng)，Hi4加持下梟龍MAX性價(jià)比十足。新能源大潮下，插混增長良好，且增長速度明顯好于新能源車的整體走勢。從滲透率來看，插混的滲透率不斷提高，已從21年1月的1.14%增長至23年6月的8.85%。Hi4混動(dòng)技術(shù)主打四驅(qū)體驗(yàn)兩驅(qū)價(jià)格，拉低四驅(qū)價(jià)格門檻。首款搭載Hi4的梟龍MAX銷量表現(xiàn)優(yōu)異，性價(jià)比凸顯。繼續(xù)看好下半年Hi4在其他新車型上的表現(xiàn)。
　　家庭出行需求凸顯，魏牌藍(lán)山打造出行范本。目前自駕出行已成主流出行方式，自駕游用車已取代通勤用車成為第一大購車需求。而自駕游中家庭出游占比最高，家庭用車的需求十分旺盛。新車藍(lán)山主打6座大SUV，2+2+2人性化座椅布局，搭載DHT-PHEV技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)四驅(qū)駕駛，適配自駕游群體對(duì)操縱性和動(dòng)力性的高要求。藍(lán)山上市以來銷量良好，后續(xù)新車高山將延續(xù)家庭出行邏輯，定位MPV市場，市場表現(xiàn)值得期待。
　　渠道改革和生態(tài)出海助力長城行穩(wěn)致遠(yuǎn)。打造全新哈弗龍網(wǎng)銷售渠道，實(shí)現(xiàn)油電分離銷售；構(gòu)建“541”管理模式，凝聚“一個(gè)長城”品牌力量；高管入駐微博，戰(zhàn)略全面To C落地。近年來，長城汽車堅(jiān)持長效改革，針對(duì)沒有獨(dú)立新能源車銷售渠道、線上營銷不足等痛點(diǎn)，對(duì)癥下藥，確保新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的大變革下行穩(wěn)致遠(yuǎn)。生態(tài)出海方面，成果喜人。23年上半年出口繼續(xù)走強(qiáng)，1-6月已達(dá)123930輛，同比增長97.27%。拉美市場表現(xiàn)尤其亮眼，今年1～5月，長城汽車成為智利市場中國品牌銷量第一；5月、6月，長城汽車在巴西新能源汽車市場中連續(xù)排名第一。研、產(chǎn)、銷一體的生態(tài)出海體系得到驗(yàn)證，期待下半年其他海外市場的后續(xù)發(fā)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1722.30/2079.33/2443.13億元，YOY 25.40% /20.73%/17.50%，歸母凈利潤60.49/78.36/101.60億元，EPS 0.71/0.92/1.20元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為41.75x、32.23x、24.86x，給予公司推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新車型銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇超預(yù)期，公司海外出口不及預(yù)期，公司改革進(jìn)展不及預(yù)期。