>> 中郵證券-康力電梯(002367)盈利能力顯著回升，助力穿越行業(yè)周期-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉卓 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收22.82億元，同減2.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同增82.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.93億元，同增82.48%。
事件點評
電梯收入同比高增，扶梯業(yè)務(wù)同比下滑。2023上半年公司收入同減-2.43%，分產(chǎn)品來看，電梯、扶梯、零部件、安裝及維保、其他分別實現(xiàn)營收15.3、2.2、1.0、4.0、0.4億元，同比增速分別為44.89%、-72.46%、-21.73%、14.98%、54.44%。其中電梯業(yè)務(wù)高增，主因“保交樓”政策帶動地產(chǎn)竣工提速；扶梯業(yè)務(wù)同比下滑，主因軌道交通類項目訂單執(zhí)行周期較長。
盈利能力顯著回升，主因鋼價下降+降本增效+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動。2023上半年公司歸母凈利潤同比高增82.72%，其中毛利率同增5.73pct至28.66%，盈利能力顯著回升，主因鋼價下降+降本增效+高毛利的電梯業(yè)務(wù)占比上升。公司期間費用率同增1.06pct至17.66%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同增0.69pct、0.18pct、0.13pct、0.05pct至9.93%、3.66%、4.18%、-0.11%。
現(xiàn)金流亮眼，收現(xiàn)比增加，付現(xiàn)比下降。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入3.57億元，同比增3.66億元，主要原因為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較去年同期增加；原材料采購單價下降，當(dāng)期相應(yīng)采購支出減少，支付供應(yīng)商貨款較去年同期減少。收、付現(xiàn)比分別同增10.37pct、-5.24pct至116.36%、101.72%。
在手訂單飽滿，軌交項目有望加強公司穿越周期能力。截至2023/6/30，公司正在執(zhí)行的有效訂單為80.82億元，在手訂單飽滿。公司軌道交通類電扶梯（含高鐵、機場）項目在手訂單金額約22億元，未來三年的扶梯收入有一定保障，有望加強公司穿越周期能力。
發(fā)力后市場業(yè)務(wù)，長期看有望拔高估值。公司在深耕新梯業(yè)務(wù)同時，加大在后市場領(lǐng)域的投資力度，加強同戰(zhàn)略客戶、合作伙伴全生命周期業(yè)務(wù)的合作，著力提升分公司后市場的經(jīng)營能力，聚力做強、做大后市場業(yè)務(wù)的第二增長曲線。以海外電梯龍頭企業(yè)奧的斯為例，其銷售服務(wù)（后市場）占營收比例接近6成，2022年P(guān)E（TTM）估值超26倍。我們認為隨著公司逐步發(fā)力后市場業(yè)務(wù)，長期看其估值亦有望向海外龍頭靠攏。
公司產(chǎn)品、渠道與服務(wù)能力突出，自主品牌影響力逐年提升。產(chǎn)品端，擁有成熟的智能制造、快速交付能力，并持續(xù)深化數(shù)字化賦能產(chǎn)品全生命周期的智能制造模式，持續(xù)提升對客戶端到端交付能力。
渠道端，公司建立了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)及售后服務(wù)體系，通過直銷和代理兩種模式互補，憑借高質(zhì)量、差異化的綜合解決方案能力和覆蓋全域的售后服務(wù)能力，持續(xù)增強老客戶粘性。公司自主品牌影響力逐年提升，2017-2023年連續(xù)七年入選“全球電梯制造商Top10”等眾多榮譽。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為46.90/51.26/56.33億，同比增速分別為-8.30%/9.30%/9.90%；歸母凈利潤分別為4.11/4.39/4.71億元，同比增速分別為49.71%/6.85%/7.26%。公司2023-2025年業(yè)績對應(yīng)PE分別為17.48/16.36/15.25倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：
地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)大幅下滑；后市場開拓不及預(yù)期；原材料價格波動
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