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原料奶業(yè)務(wù)支撐營(yíng)收增長(zhǎng)。2023年H1，公司營(yíng)收為90.8億元，同比增長(zhǎng)4.2%，增速同比-15.2pcts。原料奶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.0%至61.6億元，增速同比-1.9pcts，占公司總收入67.8%，同比+7.9pcts；飼料業(yè)務(wù)收入同比減少17.0%至26.4億元，增速同比-34.3pcts，占公司總收入29.1%，同比-7.4pcts；奶牛養(yǎng)殖耗用品業(yè)務(wù)收入同比減少24.5%至1.9億元，增速同比-47.7%，占公司總收入2.0%，同比-0.8pcts；育種業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56.8%至0.9億元，增速同比-58.5pcts，占公司總收入1.0%，同比+0.3pcts。
　　原料奶產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，售價(jià)下滑。2023年H1，公司原料奶產(chǎn)量同比增長(zhǎng)24.9%至143.7萬噸，銷量同比增長(zhǎng)24.4%至140.2萬噸，奶牛存欄數(shù)目同比增長(zhǎng)20.6%至53.9萬頭，成母牛年化單產(chǎn)同比提升7.0%至12.2噸。報(bào)告期內(nèi)，公司共有7座新建牧場(chǎng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)牧場(chǎng)數(shù)量由75座（截至2022年6月30日）提升至85座（截至2023年6月30日）。2023年H1，原料奶平均單價(jià)同比下降5.2%至4.39元/公斤。
　　盈利端承壓。2023年H1，公司毛利率為23.1%，同比-1.0pcts，其中原料奶毛利率為28.3%，同比-4.0pcts，主要影響因素為國(guó)內(nèi)原料奶售價(jià)普遍下跌，飼料成本高位運(yùn)行；反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案毛利率為12.0%，同比+0.1pcts。2023年H1，公司經(jīng)生物資產(chǎn)公平值調(diào)整前凈利潤(rùn)為10.2億元，同比下降3.1%，生物資產(chǎn)公平值減銷售成本變動(dòng)產(chǎn)生的虧損為22.6億元，經(jīng)生物資產(chǎn)公平值調(diào)整后，公司凈利潤(rùn)為-12.4億元，2022年同期凈利潤(rùn)2.0億元。2023年H1，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為-8.6億元，2022年同期為4.4億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司營(yíng)收為222.9/260.5/299.2億元，同比分別+23.5%/+16.9%/+14.9%；歸母凈利潤(rùn)為13.2/14.3/18.7億元，同比分別+218.1%/+8.1%/+30.8%。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.57港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題，原奶質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，原材料成本上漲超預(yù)期，原奶價(jià)格不及預(yù)期，牛群疾病。