>> 國海證券-長城汽車(601633)2023年中報點評報告：營收增長利潤承壓，海外市場未來可期-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎 |
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事件:長城汽車2023年8月30發(fā)布日2023年半年度報告：2023 H1，公司實現(xiàn)營收699.71億元，同比+12.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.61億元，同比-75.69%；扣非后歸母凈利潤7.49億元，同/環(huán)比變化-63.60%。
投資要點:
營收連續(xù)三年增長，凈利潤承壓但環(huán)比改善。2023H1，公司營業(yè)總收入近700億元，連續(xù)三年實現(xiàn)增長。2023 Q2，公司實現(xiàn)營收409.33億元，同/環(huán)比+43.55%%/+40.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.87億元，同/環(huán)比-70.07% /+581.30%；扣非后歸母凈利潤9.66億元，同/環(huán)比+27.91% /“扭虧”，歸母凈利潤同比減少主要原因在于公司智能電動轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、品牌渠道建設(shè)、技術(shù)研發(fā)投入
所導(dǎo)致，隨公司轉(zhuǎn)型完成，利潤有望逐步恢復(fù)。盈利能力方面，2023H1毛利率16.85%，同比-1.53pct；凈利率1.95%，同比-7.05pct。
2023年Q2毛利率17.41%，同/環(huán)比-2.39/+1.34pct；凈利率2.90%，同/環(huán)比-10.99/+2.30pct。費用端，2023 H1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.65%/2.96%/-0.32%/5.02%，同比+1.08/-0.01/+4.40/-0.10pct，2023Q2銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.40%/2.47%/-0.58%/4.83%，同比+0.31/-1.16/+10.73/-1.67pct，環(huán)比-0.61/-1.18/-0.62/-0.46pct。期間費用有所上升，主要系公司加大新能源投放力度所致。
五大品牌耕耘海外市場，出口銷量創(chuàng)歷史新高2023H1，公司實現(xiàn)海外銷售123294輛，同比增長80.22%，創(chuàng)歷史新高。截至2023H1，公司海外市場已覆蓋170+個國家和地區(qū)，海外銷售渠道超過700家，泰國羅勇工廠成功量產(chǎn)歐拉、哈弗品牌產(chǎn)品，巴西項目穩(wěn)步推進(jìn)，公司預(yù)計2024年投產(chǎn)。隨公司智能新能源產(chǎn)品陸續(xù)登陸海外市場，出海有望成為長城汽車高質(zhì)量發(fā)展的重要支點。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦優(yōu)化，單車ASP提升至13.61萬元。公司全面發(fā)力新能源，截至2023H1，實現(xiàn)新能源車型銷量89555輛，同比增加49.34%。2023H1，成功推出哈弗梟龍系列、坦克500 Hi4-T、魏牌藍(lán)山DHT-PHEV等新能源車型。公司產(chǎn)品高端向上，單車ASP相較2022年再次提升6700元至13.61萬元。公司2023年下半年，將繼續(xù)打造大熱單品，其中魏牌高山、哈弗猛龍、坦克400 Hi4-T、坦克700值得期待。
公司積極布局智能領(lǐng)域，提升智能汽車交互體驗。2023H1，公司基于V3.5平臺打造的全新一代智能座艙系統(tǒng)Coffee OS 2成功搭載魏牌藍(lán)山等車型量產(chǎn)，智能語音交互能力提供超便捷的控車體驗
和行車安全守護(hù)。智能駕駛領(lǐng)域，公司打造MANA雪湖智能駕駛數(shù)據(jù)體系，擁有MANAOASIS雪湖·綠洲智算中心，毫末DriveGPT雪湖-海諾首發(fā)落地車型即將上市。
盈利預(yù)測和投資評級公司積極持續(xù)新能源轉(zhuǎn)型，智能化技術(shù)儲備豐富，新能源產(chǎn)品如期投放并逐漸放量，海外市場銷量迅速提升。
但公司仍處于新能源品牌渠道擴(kuò)張及產(chǎn)品集中開發(fā)投放期，利潤端壓力較大，因此我們調(diào)整公司凈利潤預(yù)期。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1639、1947、2466億元，同比增速為19%、19%、27%；實現(xiàn)歸母凈利潤56、75、103億元，同比增速為-32%、33%、37%；EPS為0.66、0.88、1.21元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為39、30、22倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示新能源汽車需求增長不及預(yù)期；新車上市進(jìn)程不及預(yù)期；量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格及運費持續(xù)上漲；自主品牌高端化進(jìn)程受阻；汽車智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期；國際市場需求不穩(wěn)定、匯率波動風(fēng)險；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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