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核心觀點(diǎn)：
　　 23年中報(bào)發(fā)布，業(yè)績符合預(yù)期。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.76億元，同比增長8.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.05億元，同比增長20.64%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.05億元，同比增長26.94%，業(yè)績符合預(yù)期。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.40億元，同比增長6.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比增長10.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.64億元，同比增長12.98%。
　　門店擴(kuò)張有所加速，持續(xù)加強(qiáng)區(qū)域滲透。2023年H1公司新開/搬遷/關(guān)閉門店數(shù)量分別為531/103/65家，凈增門店363家。截至2023年6月30日公司共有門店9569家，其中已取得各類醫(yī)保定點(diǎn)門店資格的藥店達(dá)9023家，占比94.29%；慢病醫(yī)保門店為1193家，占比12.47%。公司持續(xù)加強(qiáng)川渝地區(qū)門店滲透，23年H1在四川省新開門店206家、在重慶新開門店50家（云南省H1新開門店122家）。截至2023年6月30日，川渝地區(qū)共有門店1837家，預(yù)計(jì)隨市占率不斷提升，川渝地區(qū)盈利能力將逐步改善。
　　業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)營效率提升。公司23年H1持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營新零售業(yè)務(wù)，新零售業(yè)務(wù)總銷售額3.78億元（yoy+44%），其中O2O業(yè)務(wù)收入3.05億元，B2C業(yè)務(wù)收入7397萬元。個護(hù)美妝業(yè)務(wù)產(chǎn)品線逐步豐富，當(dāng)前銷售貢獻(xiàn)仍有接近85%集中在云南省，未來公司將積極推進(jìn)省外公司美妝個護(hù)產(chǎn)品引入及推廣工作，成長空間較大。此外，公司已在多個地區(qū)共計(jì)2000多家門店開通體彩及福彩渠道銷售點(diǎn)，為門店銷售持續(xù)賦能。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為2.02/2.32/2.70元/股，對應(yīng)PE11.20x/9.76x/8.40x。參考可比公司估值，我們給予公司23年18x合理PE估值，對應(yīng)合理價值36.4元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。區(qū)域擴(kuò)張風(fēng)險；處方外流不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療分流風(fēng)險。