>> 華泰證券-一心堂(002727)2Q收入平穩(wěn)增長，經(jīng)營效率提高-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯，孔垂巖，王殷杰 |
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1H23收入及歸母凈利潤平穩(wěn)增長
公司1H23營收/歸母凈利/扣非凈利86.76/5.05/5.05億元，同比+8.9%/+20.6%/+26.9%，符合業(yè)績快報預(yù)期。其中2Q23營收/歸母凈利/扣非凈利42.40/2.65/2.64億元，同比+6.8%/+11.0%/+13.0%。我們預(yù)計23-25年EPS 2.01/2.35/2.71元。考慮到公司云南省外布局具有不確定因素，且23-25年EPSCAGR低于可比公司平均預(yù)期（17.0% vs 23.5%）我們給予23年15x的PE估值（可比公司23年Wind一致預(yù)期均值21x），調(diào)整目標(biāo)價至30.13元，維持“買入”評級。
1H23銷售費用率降低，毛利率因收入結(jié)構(gòu)變化同比下降
公司1H23銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率23.37%/2.48%/0.05%/0.23%，分別同比-1.93/-0.03/+0.03/-0.38pct。1H23毛利率33.56%，同比-1.11pct，毛利率降低主要由于低毛利率的批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提升，以及零售業(yè)務(wù)收入中處方藥占比提高。
1H23零售業(yè)務(wù)收入相對平穩(wěn)，云南省外布局加速
公司1H23零售業(yè)務(wù)收入64.6億元，同比增長2.2%。截至1H23末公司門店總數(shù)達(dá)9569家，相比22年末凈增加363家，其中云南省內(nèi)/省外分別凈增加45/318家門店，云南省外布局持續(xù)提速。云南/四川/重慶/廣西/山西/貴州/海南等省1H23末門店數(shù)量分別達(dá)5269/1456/381/885/650/457/397家，相比22年末分別凈增加45/187/42/21/16/28/8家。
1H23經(jīng)營效率提高，新零售業(yè)務(wù)健康發(fā)展，專業(yè)藥房能力提高
公司1H23日均平效達(dá)39.17元/m2（含稅），租金效率15.15（含稅），經(jīng)營效率同比提高（1H22日均平效38.09元/m2、租金效率10.31）。公司1H23穩(wěn)定運營各主流三方O2O、B2C平臺，新零售業(yè)務(wù)總銷售額3.78億元（+44%yoy），其中O2O業(yè)務(wù)收入3.05億元，B2C業(yè)務(wù)收入7397萬元。公司持續(xù)提高藥房專業(yè)化能力，截至1H23末，公司慢病門店數(shù)達(dá)到1193家，占總門店數(shù)的12.5%。
連鎖藥店龍頭，維持“買入”評級
根據(jù)1H23業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整各業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤為11.97/13.99/16.16億元（前值為12.22/15.00/17.71億元），同比增長19%/17%/16%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E估值為12x/10x/9x，我們調(diào)整目標(biāo)價至30.13元（前值41.00元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線上銷售沖擊加??；執(zhí)業(yè)藥師政策大幅收緊。
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