>> 華西證券-一心堂(002727)業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，疫情后時(shí)代公司“內(nèi)生+外延”增長有望共同加速-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
942KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.32億元（+19.50%），歸母凈利潤10.10億元（+9.59%），扣非后歸母凈利潤9.89億元（+10.05%）。分季度來看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.95/39.70/40.60/54.06億元，同比分別為+16.53%/+21.28%/+6.94%/+32.21%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.79/2.39/2.59/3.33億元，同比分別為-31.17%/-9.26%/+7.95%/110.95%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.36億元（+11.02%），歸母凈利潤2.39億元（+33.49%），扣非后歸母凈利潤2.41億元（+46.83%）。2023年一季度公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，全年業(yè)績有望持續(xù)保持良性增長態(tài)勢(shì)。
中西成藥銷售快速增長，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定
分產(chǎn)品來看，受益于處方外流長邏輯的持續(xù)兌現(xiàn)，疊加疫情管控放開帶來的感冒藥銷售快速增長，公司中西成藥銷售增長顯著。2022年中西成藥銷售實(shí)現(xiàn)收入129.88億元（+23.80%），毛利率為31.60%；醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.02億元（+15.96%），中藥實(shí)現(xiàn)收入13.08億元（-3.76%）。
從費(fèi)用率來看，2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.36%/2.53%/0.56%。分別同比-2.01/-0.21/-0.13個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司毛利率為35.05%（-1.91pct），凈利率為5.81%（-0.48pct）。毛利率略有下降主要系中西成藥的銷售占比進(jìn)一步提高所致，隨著疫情后時(shí)代客流量的進(jìn)一步復(fù)蘇，以及公司在毛利率較高的中藥等產(chǎn)品銷售收入持續(xù)提升，盈利能力整體有望保持穩(wěn)定。
門店拓展穩(wěn)步前行，看好公司全年“內(nèi)生+外延”共同提速
2022年公司直營門店凈增646家，2022年末直營門店數(shù)量達(dá)到9206家。其中云南省、省外市場(chǎng)門店數(shù)量分別凈增長285、361家，期末門店數(shù)量分別達(dá)到5224家、3982家。公司持續(xù)堅(jiān)持核心區(qū)域門店高密度布局，打造城鄉(xiāng)一體化的門店網(wǎng)絡(luò)布局結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升核心區(qū)域的競爭能力。從門店經(jīng)營指標(biāo)來看，2022年公司日均坪效、租效分別為37.37元/平方、14.86元。具體而言，公司省會(huì)、地市、縣市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)門店的日均坪效分別為40.42、37.21、34.65、37.77元/平方，租效則分別為9.86、13.20、14.47、24.38元，公司鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)門店日均坪效已超過整體日均坪效，展示出公司堅(jiān)持核心區(qū)域高密度門店布局策略的良好成效。隨著公司持續(xù)開拓下沉市場(chǎng)，門店經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。
2023年Q1公司凈增直營門店138家，期末直營門店數(shù)量達(dá)到9344家。展望全年，我們認(rèn)為公司在內(nèi)生和外延增長有望共同發(fā)力，2022年疫情影響公司門店藥品銷售，隨著疫情管控放開后，藥品銷售不再受到限制，以及門店客流的持續(xù)復(fù)蘇，公司今年同店增速有望進(jìn)一步提升，內(nèi)生增長值得期待。2022年疫情原因?qū)е鹿鹃_店節(jié)奏放緩，公司今年在外延門店擴(kuò)張上有望提速，門店數(shù)量的持續(xù)增長驅(qū)動(dòng)公司長期良性發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)投資建議
調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入由原來的203.03/237.79億元分別上調(diào)至208.48/241.83億元，同比增長19.6%/16.0%，歸母凈利潤由原來的11.99/14.36億元分別調(diào)整至12.20/14.19億元，同比增長20.8%/16.3%,新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為276.61、16.40億元，同比增長14.4%、15.6%。對(duì)應(yīng)2023年04月24日收盤價(jià)28.51元/股，2023/2024/2025年EPS分別為2.05/2.38/2.75元，PE分別13.93/11.98/10.36，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
門診統(tǒng)籌政策進(jìn)度不及預(yù)期、門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期、新開門店盈利不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑、川渝地區(qū)發(fā)展速度不及預(yù)期等。
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