>> 安信證券-松霖科技(603992)23Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，松霖家業(yè)務(wù)剝離在即-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：松霖科技發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.95億元，同比下降18.50%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降22.78%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降22.53%。
其中2023Q2當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.90億元，同比下降13.99%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降7.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比下降13.14%。
美容健康產(chǎn)品成為第二增長(zhǎng)曲線，23Q2營(yíng)收降幅縮小
2023H1公司健康硬件IDM實(shí)現(xiàn)收入13.68億元，同比下降17.46%。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下降主要系從去年下半年開始整體訂單下滑。具體來(lái)看，1）2023H1公司廚衛(wèi)健康產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.99億元，同比下降23.57%，主要系市場(chǎng)進(jìn)入存量狀態(tài)，終端市場(chǎng)需求減少。但公司仍然深耕于花灑、龍頭、智能馬桶品類的升級(jí)與研發(fā)，拓寬了產(chǎn)品的功能性和應(yīng)用場(chǎng)景，創(chuàng)造高附加值和高毛利產(chǎn)品，23H1新申請(qǐng)專利64項(xiàng)，用創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)、提高業(yè)績(jī)收入。2）美容健康產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.39億元，同比增長(zhǎng)79%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線,主要系公司不斷深化技術(shù)研發(fā)并推出新品，“口腔檢測(cè)筆”獲得德國(guó)紅點(diǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，產(chǎn)品獲得美國(guó)FCC、歐盟CE等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外認(rèn)證，23H1新申請(qǐng)專利47項(xiàng)；此外，公司積極拓展多元用戶，與全球多個(gè)主要客戶建立合作項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。
逐步剝離“松霖？家”業(yè)務(wù)，旨在減少虧損并聚焦IDM業(yè)務(wù)23H1“松霖？家”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.27億元，同比下降49.97%，凈利潤(rùn)為-0.51億元，同比增長(zhǎng)26.97%。公司計(jì)劃逐步剝離該項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要原因有1）該項(xiàng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，將該項(xiàng)業(yè)務(wù)剝離可以減少公司整體的虧損。2）“松霖？家”業(yè)務(wù)針對(duì)ToC市場(chǎng)，和針對(duì)ToB市場(chǎng)的IDM業(yè)務(wù)模式差別較大，該業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)剝離之后，公司可以更加聚焦IDM業(yè)務(wù)的發(fā)展，將進(jìn)一步深化產(chǎn)品研發(fā)，繼續(xù)推陳出新，推出更有競(jìng)爭(zhēng)力且更受客戶青睞的健康硬件產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)較小，因此剝離后不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生太大影響。
23Q2毛利率顯著增長(zhǎng)，期間費(fèi)用管控良好
盈利水平方面，23H1毛利率為34.32%，同比增長(zhǎng)4.89pct；其中，23Q2公司毛利率為34.91%，同比增長(zhǎng)5.16pct。期間費(fèi)用方面，公司23H1期間費(fèi)用率為19.44%，同比增長(zhǎng)3.24pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.47%/8.92%/6.77%/-0.72%，同比分別-0.25/+1.53/+1.28/+0.67pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系人民幣貶值幅度小于上年同期。其中，23Q2期間費(fèi)用率為16.21%，同比增長(zhǎng)2.48pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.22%/8.20%/6.26%/-2.47%，同比分別-0.45/+1.22/+0.79/+0.92pct。綜合影響下，公司23H1凈利率為9.74%，同比增長(zhǎng)0.19pct；23Q2公司凈利率為10.76%，同比下降1.14pct。
投資建議：公司在保持原有渠道、產(chǎn)品研發(fā)等優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，與國(guó)內(nèi)外多個(gè)美容健康產(chǎn)品的客戶建立聯(lián)
系，美容健康產(chǎn)品有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。不考慮剝離松霖家業(yè)務(wù)影響，我們預(yù)計(jì)松霖科技2023-2025年?duì)I業(yè)收入為29.78、34.88、40.66億元，同比增長(zhǎng)-6.36%、17.12%、16.57%；歸母凈利潤(rùn)為3.02、3.61、4.20億元，同比增長(zhǎng)15.65%、19.48%、16.31%，對(duì)應(yīng)PE為19.1X、16.0X、13.7X，給予23年28xPE，目標(biāo)價(jià)21.28元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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