>> 招商證券-居然之家(000785)23H1營收保持穩(wěn)健，洞窩與居然智能開辟新增長曲線-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙中平，丁浙川 |
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公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.03億元(+1.91%)，歸母凈利潤8.66億元(-17.49%)，歸母扣非凈利潤8.76億元(-19.75%)。單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收31.57億元(-0.63%)，歸母凈利潤4.13億元(-24.20%)，歸母扣非凈利潤4.52億元(-12.93%)。
營業(yè)收入較為穩(wěn)定，業(yè)務(wù)擴(kuò)張致利潤承壓。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.03億元(+1.91%)，歸母凈利潤8.66億元(-17.49%)，歸母扣非凈利潤8.76億元(-19.75%)。單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收31.57億元(-0.63%)，歸母凈利潤4.13億元(-24.20%)，歸母扣非凈利潤4.52億元(-12.93%)。公司23H1營收保持穩(wěn)健，盈利承壓主要系居然智能業(yè)務(wù)擴(kuò)張及租賃成本增加導(dǎo)致營業(yè)成本上漲，隨著居然智能業(yè)務(wù)趨于成熟，公司盈利能力有望回升。
費(fèi)用控制良好，營收結(jié)構(gòu)變化致盈利能力有所下滑。23H1公司整體毛利率37.21%(-9.06pcts)，凈利率13.84%(-3.44pcts); 23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.17%( -11.52pcts)，凈利率13.33%(-4.36pcts)，主要系公司毛利較高的租賃管理和加盟管理業(yè)務(wù)營收占比下滑，及租賃業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致租賃成本增加。
公司費(fèi)用率較穩(wěn)定，23H1公司費(fèi)用率為9.42%（+0.4pct），其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.42%(+0.40pct)、4.26%(+0.33pct)、0.47%(+0.30pct)、9.01% (+0.23pct)，23Q2公司銷售、管理研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.33%(+0.75pct)、4.44%(+0.32pct)、0.75%(+0.43pct)、9.73%(+0.40pct)。
直營賣場收入略有下滑，但經(jīng)營效率得到提升。上半年經(jīng)營環(huán)境承壓，公司向商戶收取的租金、物業(yè)管理費(fèi)略有下滑，23H1公司租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收33.08億元（-8.40%），銷售占比51.67%（+5.81%），實(shí)現(xiàn)毛利率50.70%（-7.39pcts）。截至23H1末，公司共有86家直營家居賣場（22年底有91家，半年內(nèi)關(guān)閉1家直營家居賣場，3家轉(zhuǎn)加盟家居賣場，另長春·世界里按業(yè)態(tài)劃分至購物中心），其中16家為自有物業(yè)，70家為租賃物業(yè)，總面積約431.27萬平方米。公司輕資產(chǎn)模式下經(jīng)營效率凸顯，23H1平均實(shí)際單位面積經(jīng)營收入為719.37元（+5.11%）。
加盟賣場結(jié)構(gòu)升級(jí)，品牌下沉加速。23H1公司加盟管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.64億元（-16.06%），銷售占比4.12%（-0.88%）。公司主動(dòng)把控并調(diào)整現(xiàn)有家居賣場，以實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，截至23H1,公司共有332家加盟家居賣場（22年底有337家，增加4家，關(guān)閉12家，直營轉(zhuǎn)為加盟家居賣場3家），其中175家為委托管理加盟，157家為特許加盟，總面積約924.21萬平方米。
23H1通過加盟的方式重點(diǎn)發(fā)力西南、華中等地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)設(shè)立3家鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市加盟店，下沉步伐加速。
智能家居業(yè)務(wù)拉動(dòng)商品銷售高速增長。23H1公司商品銷售實(shí)現(xiàn)營收23.98億元（+20.33%），銷售占比37.45%（+5.73%），實(shí)現(xiàn)毛利率11.71%（-2.86pcts）。
居然智能是公司智能家居商品銷售平臺(tái)，23H1整體實(shí)現(xiàn)銷售GMV17.23億元，同比+39.9%，智能家具業(yè)務(wù)SKU數(shù)量超過2000個(gè)，業(yè)務(wù)保持高速增長。
門店方面，居然智能持續(xù)連鎖拓展模式，新開門店17家，包括蘋果CES門店5家，校園店9家，APR店1家以及智能家居店2家，在營蘋果、華為等頭部品牌的數(shù)碼產(chǎn)品，截至2023年6月末，居然智能在全國9個(gè)省份城市累計(jì)授權(quán)門店76家。居然智能致力于打造通用控制系統(tǒng)，向消費(fèi)者提供沉浸式智能生活體驗(yàn)和美學(xué)生活展示。
融合線上線下，打造家居零售新模式。公司持續(xù)打造數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)洞窩，通過“全網(wǎng)流量+全域運(yùn)營”實(shí)現(xiàn)引流，線下則持續(xù)建設(shè)“物流交付+到家服務(wù)”，線上線下結(jié)合形成高質(zhì)量的家居消費(fèi)的完整閉環(huán)。截至23H1末，“洞窩”累計(jì)上線557家賣場、6.8萬個(gè)商戶以及579.6萬件商品，其中外部賣場264家、外部商戶3.0萬個(gè)、外部商品供給375.3萬件；累計(jì)注冊用戶達(dá)到1,756.4萬人，月活用戶341.3萬人。23H1公司整體實(shí)現(xiàn)銷售額（GMV）481.3億元，“洞窩”整體實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易（GMV）395.5億元，同比增長411.3%，營收占比為82.17%。
發(fā)力AIGC技術(shù)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升一站式家裝設(shè)計(jì)服務(wù)能力。截至23H1，每平每屋·設(shè)計(jì)家擁有國內(nèi)設(shè)計(jì)師172萬人，境外設(shè)計(jì)師1,186萬人，商品模型庫1,126萬件，戶型圖1,124萬件，SaaS系統(tǒng)累計(jì)上線商戶超20萬家，涵蓋眾多知名裝企及定制品牌。每平每屋·設(shè)計(jì)家打造出AIGC應(yīng)用——“靈圖”，該應(yīng)用通過上億級(jí)模型訓(xùn)練，搭配強(qiáng)大算力，從草圖到多種渲染圖僅需15秒左右，極大提升了平臺(tái)用戶設(shè)計(jì)服務(wù)能力。公司向數(shù)字化、智能化方向轉(zhuǎn)型，將每平每屋的家裝設(shè)計(jì)等數(shù)據(jù)資產(chǎn)整合至洞窩平臺(tái)，同時(shí)洞窩自身也將利用AIGC技術(shù)，進(jìn)一步挖掘刺激并精準(zhǔn)匹配消費(fèi)者需求，通過用戶畫像、用戶行為分析向供應(yīng)端提供更加精準(zhǔn)的需求指引，促成商品交易，提振家裝需求，實(shí)現(xiàn)洞窩與每平每屋的雙向引流，引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資建議。家居行業(yè)洗牌加速，市場份額進(jìn)一步向頭部賣場集中。
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入142.14/160.62/179.89億元，分別同比增長9%/13%/12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.69/22.93/25.2
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