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家居零售行業(yè)痛點多，居然之家領銜產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級
　　我國家居零售賣場集中度持續(xù)提升，據(jù)沙利文，我國連鎖家居賣場CR52019-2021年市場份額分別為35.3%、34.9%、35.7%，整體呈提升趨勢。居然之家通過持續(xù)的渠道擴展、賣場運營的提質(zhì)升級，份額持續(xù)提升。同時，居然之家數(shù)字化運營體系持續(xù)完善，旗下的S2B2C平臺“洞窩”逐步成型，對產(chǎn)業(yè)鏈路進行全面賦能，進一步提升市場份額、打造新的業(yè)績增長曲線?？紤]數(shù)字化升級對公司成長的促進，我們維持23年盈利預測并上調(diào)24、25年盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利20.8、23.5、25.5億元，參考Wind可比公司2023年一致預期14.2xPE，考慮公司SaaS發(fā)力有望打造新的成長曲線，我們認可給予公司2023年17xPE，目標價5.61元，維持買入評級。
　　家居零售行業(yè)：集中度持續(xù)提升，但劣勢賣場出清較慢
　　2022年，家居零售賣場銷售額達1.46萬億元，其中連鎖賣場占比44%、達6,445億元。據(jù)弗若斯特沙利文，連鎖家居賣場規(guī)模2022-27年預計以13.9%的復合增速持續(xù)增長，2027年達1.2萬億元，含整體家居賣場市場48.4%。家居連鎖賣場集中度持續(xù)提升，據(jù)弗若斯特沙利文，我國連鎖家居賣場CR52019-2021年市場份額分別為35.3%、34.9%、35.7%。但由于傳統(tǒng)家居賣場收入與家居消費關聯(lián)度相對較低（固定租金收入模式居多）、且經(jīng)營現(xiàn)金流較好，因此出清較慢。
　　以洞窩為核心，賦能家居零售產(chǎn)業(yè)，打破新的成長曲線
　　居然之家通過數(shù)字化賦能，打通產(chǎn)業(yè)鏈條。面臨“內(nèi)生拓展放緩，外部競對出清緩慢”情況，居然之家以洞窩為核心，為居然之家外的家居賣場建立了一套相對完善的數(shù)字化運營體系。此前，居然之家的數(shù)字化布局包括躺平設計家（線上設計平臺）、家居同城站（天貓）等，更多是圍繞自身賣場進行布局、深化為商戶與消費者的服務，而洞窩則定位賦能行業(yè)賣場，打造S2B2C一體化平臺。2022年，洞窩實現(xiàn)銷售額357億元（含居然、非居然賣場），累計注冊用戶1294萬人，上線了342個賣場、5.1萬個商戶。
　　解決產(chǎn)業(yè)痛點，洞窩有望加速成長
　　2022年，家居零售是近3萬億元的大產(chǎn)業(yè)。但從品牌、工廠、經(jīng)銷商、家居賣場均未輸出完善的運營體系，將產(chǎn)業(yè)上下游進行整合，提升產(chǎn)業(yè)整體的運營效率和消費者體驗。居然之家以“統(tǒng)一收銀”為突破點實現(xiàn)賣場的數(shù)字化管理，并不斷加深“內(nèi)功”，布局設計環(huán)節(jié)、物流環(huán)節(jié)、裝修環(huán)節(jié)。我們認為居然之家通過洞窩賦能產(chǎn)業(yè)，GMV有望突破自身渠道限制、加速成長。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不達預期、房地產(chǎn)政策落地不達預期、公司數(shù)字化升級不達預期。