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投資要點(diǎn)：
　　公司公告2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入129.81億元，同比下降0.7%，歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比下降28.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.97億元，同比下滑23.9%，單Q4實(shí)現(xiàn)收入35.52億元，同比增長(zhǎng)7.7%，歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降80.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比下降86.7%。2022年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，按最新收盤價(jià)測(cè)算股息率為4.9%，充分回報(bào)股東。2023年一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)收入32.46億元，同比增長(zhǎng)4.5%，歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比下降10.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比下降25.9%。
　　賣場(chǎng)基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升；輕資產(chǎn)連鎖拓展模式助力智能家居銷售快速增長(zhǎng)。
　　 1）直營(yíng)業(yè)務(wù)：2022年租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入72.37億元，同比下滑2.4%，2022年末直營(yíng)賣場(chǎng)91家，凈減少4家（新開(kāi)2家、關(guān)閉3家、直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟4家、加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)1家），2022年行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，2022年內(nèi)公司直營(yíng)門店平均停業(yè)31天，且公司對(duì)直營(yíng)賣場(chǎng)內(nèi)商戶減免租金、物業(yè)管理費(fèi)，共度難關(guān)，“穩(wěn)商養(yǎng)商”，導(dǎo)致整體收入略有下滑，但公司積極賦能場(chǎng)內(nèi)經(jīng)銷商，2022年直營(yíng)單位面積經(jīng)營(yíng)收入1497.85元/平，同比增長(zhǎng)3.9%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　 2）加盟業(yè)務(wù)：2022年加盟及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.29億元，同比下滑20.4%，2022年末加盟賣場(chǎng)337家，凈增加11家（新開(kāi)19家，關(guān)閉11家、加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)1家、直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟4家）。由于疫情影響門店招商運(yùn)營(yíng)，潛在加盟商因外部環(huán)境因素加盟意愿降低，新開(kāi)門店有所放緩（2021年新開(kāi)44家），預(yù)計(jì)一次性加盟權(quán)益金收入有所減少，此外加盟門店公司管理參與較少，2022年應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，出租率有所降低，且加盟店為幫扶場(chǎng)內(nèi)經(jīng)銷商，減免部分租金，導(dǎo)致單店收入有所下滑。預(yù)計(jì)隨著終端需求復(fù)蘇，以及公司加強(qiáng)對(duì)加盟模式門店的賦能（2022年開(kāi)始嚴(yán)格比照直營(yíng)店對(duì)加盟店實(shí)施管理），單店有望恢復(fù)增長(zhǎng)；2022年公司新開(kāi)加盟門店中14家位于三線及以下城市，目前低線城市家居消費(fèi)業(yè)態(tài)急需升級(jí)，公司有望通過(guò)加盟模式快速驅(qū)動(dòng)渠道擴(kuò)張。
　　 3）商品銷售業(yè)務(wù)：2022年商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.18億元，同比增長(zhǎng)14.6%，其中智能家居服務(wù)平臺(tái)居然智能實(shí)現(xiàn)收入27.9億元，同比增長(zhǎng)56%，年內(nèi)新開(kāi)門店55家，完成年初目標(biāo)的137.5%，輕資產(chǎn)連鎖拓展模式穩(wěn)步推進(jìn)。2022年居然智能與蘋果、華為等智能手機(jī)品牌，特斯拉、比亞迪等智能汽車品牌，海爾、美的等智能家電品牌陸續(xù)成為戰(zhàn)略合作伙伴，為打造“跨品牌、跨業(yè)態(tài)、跨終端”的通用智能家居SaaS系統(tǒng)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)奠定良好基礎(chǔ)。
　　數(shù)字化賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。2021年中公司上線自建數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)“洞窩”，2022年雖面臨疫情沖擊，但公司積極督促線下門店以數(shù)字化工具為抓手，上線“洞窩”、同城站進(jìn)行線上營(yíng)銷，其中上線“洞窩”的門店，在停業(yè)期間GMV仍達(dá)到平時(shí)的30%-35%。截至2022年底，“洞窩”累計(jì)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易357億元，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到1294萬(wàn)人，上線342個(gè)賣場(chǎng)，5.1萬(wàn)個(gè)商戶以及114萬(wàn)件去重商品，其中外部的賣場(chǎng)及商戶在平臺(tái)上的占比均超過(guò)35%。2022年公司銷售GMV 1053.2億元，同比增長(zhǎng)1.2%，其中基于線上銷售渠道的GMV超300億元，在地產(chǎn)、疫情雙重壓力下全力破冰，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　泛家居產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈逐漸成型，為用戶創(chuàng)造價(jià)值，為自身創(chuàng)造流量。公司利用自身作為渠道流量入口的優(yōu)勢(shì)，逐漸向包含設(shè)計(jì)、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務(wù)在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開(kāi)拓多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望貢獻(xiàn)未來(lái)的業(yè)績(jī)彈性；更長(zhǎng)期維度，泛家居產(chǎn)業(yè)鏈的打造，有效提升線性服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者家居全生命周期布局，為用戶創(chuàng)造價(jià)值，隨著新業(yè)務(wù)逐漸培育成熟，有望成為新的流量入口，為自身創(chuàng)造流量。公司推出的“免費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)，按銷售額提成”的物流新模式受到了廣大廠商的認(rèn)可，“洞車”全年累計(jì)簽約合作品牌達(dá)150余個(gè)，入園品牌近120個(gè)，整體招商率超85%，存貨近70萬(wàn)件。除中心倉(cāng)外，依托現(xiàn)有門店建設(shè)的前置倉(cāng)工作也在穩(wěn)步推進(jìn)，為“家具家電以舊換新”、“茅臺(tái)酒瓶回家行”等營(yíng)銷IP活動(dòng)的有序開(kāi)展提供了場(chǎng)地和物流服務(wù)保障。到家服務(wù)平臺(tái)“洞心”成功搭建家政產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，打通家居服務(wù)“最后一米”的難點(diǎn)堵點(diǎn)，開(kāi)創(chuàng)家居循環(huán)消費(fèi)新的流量來(lái)源。
　　疫情沖擊及低毛利業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致公司盈利能力短期略有承壓，未來(lái)隨消費(fèi)復(fù)蘇及精益管理，有望得到改善。2022年公司毛利率44.9%，同比下降3.3pct，凈利率13.3%，同比下降4.9pct，單Q4毛利率42.1%，同比下降9.7pct，凈利率4.0%，同比下降15.2pct。2023Q1公司毛利率39.2%，同比下降6.7pct，凈利率14.3%，同比下降2.5pct。公司毛利率有所回落，主要系低毛利率的智能家居銷售業(yè)務(wù)占比有所提升，以及公司為幫扶場(chǎng)內(nèi)經(jīng)銷商，主動(dòng)減免部分租金。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.1%/4.2%/0.3%/8.8%，分別同比變動(dòng)+2.0/-0.2/+0.3/-0.3pct，單Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.7%/3.9%/0.6