>> 申萬(wàn)宏源-居然之家(000785)家居賣場(chǎng)龍頭，布局?jǐn)?shù)字化新零售及泛家居產(chǎn)業(yè)鏈-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
1856KB |
| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司為家居賣場(chǎng)龍頭，拓展家居家裝全產(chǎn)業(yè)鏈賽道。公司成立于1999年，主要從事連鎖家居賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，截至2022年6月末，公司共經(jīng)營(yíng)427家連鎖家居賣場(chǎng)（97家直營(yíng)賣場(chǎng)+330家加盟賣場(chǎng)）。
時(shí)公司業(yè)務(wù)也從家居賣場(chǎng)主業(yè)，逐漸拓展至包含設(shè)計(jì)、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務(wù)在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈，并通過(guò)數(shù)字化新零售能力的打造，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率。受疫情影響，2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)銷售收入94.29億元，同比下滑3.8%，歸母凈利潤(rùn)15.35億元，同比下滑10.3%。
家居行業(yè)空間廣闊，連鎖賣場(chǎng)市占率持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。家居賣場(chǎng)擁有體驗(yàn)感強(qiáng)、品質(zhì)背書、品類協(xié)同優(yōu)勢(shì)，仍是家居建材銷售的主要渠道，根據(jù)沙利文，2021年中國(guó)家居市場(chǎng)規(guī)模為5.18萬(wàn)億元，其中家居賣場(chǎng)占比達(dá)到35.8%，占比最高。其中連鎖家居賣場(chǎng)相較于獨(dú)立家居賣場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)實(shí)現(xiàn)替代：1）符合品牌商渠道擴(kuò)張的需求；2）頭部賣場(chǎng)通過(guò)加盟模式快速擴(kuò)張；3）吸引知名品牌入駐，賣場(chǎng)內(nèi)品牌相互引流；4）數(shù)字化新零售布局領(lǐng)先，有效賦能品牌商，加強(qiáng)與賣場(chǎng)內(nèi)商戶的粘性。2021年連鎖家居賣場(chǎng)銷售額占家居賣場(chǎng)總銷售額比例為42.3%，較2016年提升4.2pct。其中居然之家、美凱龍作為行業(yè)龍頭，擁有渠道覆蓋面廣、入駐優(yōu)質(zhì)品牌多、加盟模式擴(kuò)張速度快、新零售能力領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)，市占率持續(xù)提升，2021年美凱龍、居然之家在連鎖家居賣場(chǎng)行業(yè)的市占率分別為17.5%、12.9%，較2017年分別提升4.0pct、3.8pct，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)整合行業(yè)。
服務(wù)品牌商能力領(lǐng)先，多維度打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司通過(guò)賣場(chǎng)的全國(guó)性布局以及向低線級(jí)城市的下沉，配合品牌商的渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略；拓展家裝家居全產(chǎn)業(yè)鏈賽道，打造線性服務(wù)能力，開拓新收入來(lái)源，并賦能場(chǎng)內(nèi)品牌商；數(shù)字化新零售能力打造，幫助品牌商提高運(yùn)營(yíng)能力，提供更加寬廣的流量來(lái)源和更高的流量轉(zhuǎn)化效率，加強(qiáng)品牌商對(duì)賣場(chǎng)的依賴，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘：
1）渠道縱深擴(kuò)張，提高覆蓋廣度。公司目前主要通過(guò)加盟模式推動(dòng)門店擴(kuò)張，對(duì)外輸出管理能力。隨著居民消費(fèi)能力提升，低線級(jí)城市存在較大開店空白空間，也符合品牌商渠道下沉的戰(zhàn)略，我們測(cè)算單個(gè)賣場(chǎng)品牌在新一線及以下城市的開店上限預(yù)計(jì)在1000家以上，較目前的門店數(shù)量仍有較大增長(zhǎng)空間。同時(shí)公司也在積極探索大家居大消費(fèi)的融合店態(tài)，提出“百縣百M(fèi)all、千鎮(zhèn)千店”項(xiàng)目，把握低線級(jí)城市地價(jià)不高、生活節(jié)奏慢、零售業(yè)態(tài)亟需升級(jí)的特點(diǎn)，助力渠道下沉。
2）加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，領(lǐng)跑家居行業(yè)新零售。公司的數(shù)字化進(jìn)程遵循先輕后重的發(fā)展規(guī)律，在接受阿里巴巴自上而下數(shù)字化引導(dǎo)的同時(shí)，也在逐漸探索從線上到線下創(chuàng)造自有的流量資產(chǎn)池。2022H1公司與阿里共建的天貓同城站引導(dǎo)到店銷售65.7億元，同比增長(zhǎng)38%，同城站引導(dǎo)成交GMV占總GMV比例為14.0%，較2019年提升12.5pct。此外公司自主研發(fā)的本地化家裝家居數(shù)字化零售平臺(tái)“洞窩”APP也于2021年6月投入使用，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，截至2022年底洞窩合作賣場(chǎng)達(dá)到341家，上線以來(lái)累計(jì)GMV超350億元，充分賦能合作賣場(chǎng)及場(chǎng)內(nèi)品牌商。
3）拓展家裝家居全產(chǎn)業(yè)鏈賽道，打造線性服務(wù)能力。公司在家居賣場(chǎng)主業(yè)的基礎(chǔ)上，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，發(fā)力設(shè)計(jì)、智能家裝、智能家居、智慧物流、后家居服務(wù)等賽道，培育對(duì)于消費(fèi)者和品牌商的全鏈路線性服務(wù)能力，不僅開拓新的收入來(lái)源，同時(shí)有效增強(qiáng)與品牌商粘性，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
公司作為家居建材賣場(chǎng)龍頭，行業(yè)空間廣闊，龍頭提市占邏輯順暢。賣場(chǎng)通過(guò)區(qū)域擴(kuò)張、渠道下沉貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，此外公司從賣場(chǎng)主業(yè)，逐漸向包含設(shè)計(jì)、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務(wù)在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并通過(guò)數(shù)字化新零售提升運(yùn)營(yíng)效率，服務(wù)商戶、消費(fèi)者和品牌商能力不斷增強(qiáng)，拉動(dòng)單店增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為21.10/25.82/30.67億元，同比變動(dòng)-9.3%/+22.4%/+18.8%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為13/11/9倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)低景氣度的風(fēng)險(xiǎn)，居民消費(fèi)復(fù)蘇緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。
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