>> 中信建投-居然之家(000785)受益地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，線上平臺(tái)創(chuàng)造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新增量-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 1820KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點(diǎn)
房地產(chǎn)支持政策落地生效，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈迎來復(fù)蘇。公司具備渠道優(yōu)勢(shì)，渠道網(wǎng)絡(luò)遍布全國，疫情促使行業(yè)尾部出清，公司實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。同時(shí)積極布局線上開放平臺(tái)“洞窩”，GMV高速增長，公司將享受行業(yè)復(fù)蘇和行業(yè)數(shù)字化機(jī)遇。
居然之家是中國泛家居行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主營家居賣場(chǎng)，同時(shí)涵蓋室內(nèi)設(shè)計(jì)、裝修、智能家居、智慧物流等。公司通過以租賃物業(yè)的直營賣場(chǎng)及加盟賣場(chǎng)為主的輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，快速建立起全國范圍的連鎖零售網(wǎng)絡(luò)。截至2021年，公司共經(jīng)營421個(gè)家居賣場(chǎng)，包含95個(gè)直營賣場(chǎng)及326個(gè)加盟賣場(chǎng)。
房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩釋，2023年重回健康發(fā)展軌道。2022年房地產(chǎn)行業(yè)面臨部分房企債務(wù)違約、購房者停貸等沖擊，市場(chǎng)信心受到損害。2022年底，支持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的政策密集出臺(tái)。受益于經(jīng)濟(jì)重回較高增速，居民收入和信心改善，房產(chǎn)需求端也將改善。新建住房和存量住房裝修需求復(fù)蘇。中國存量住房交易占比仍然較低，隨著市場(chǎng)逐漸成熟，二手房交易將占據(jù)主導(dǎo)，老舊住房更新改造將催生較大潛在家裝需求。
疫情促使行業(yè)出清，短期行業(yè)供給增量有限，具備渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)受益于行業(yè)復(fù)蘇。家居建材行業(yè)仍然相對(duì)分散，疫情使得中小企業(yè)出清，公司集中度獲得提升。已經(jīng)出清供給難以在短期內(nèi)回補(bǔ)，龍頭公司渠道卻在穩(wěn)步擴(kuò)張，公司2021年新增27家賣場(chǎng)，2022H1新增6家賣場(chǎng)，因此將受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。
線下商場(chǎng)穩(wěn)步增長，線上平臺(tái)創(chuàng)造增量。線下商場(chǎng)，一方面公司加深下沉市場(chǎng)，響應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略；另一方面公司邁向海外市場(chǎng)，捕捉RCEP實(shí)施帶來的機(jī)遇，開拓東南亞的廣闊市場(chǎng)。線上商場(chǎng)來看，公司推出了數(shù)字化平臺(tái)“洞窩”并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，入駐商家、活躍用戶和GMV都實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其中，GMV從2021年的超過1億元增長至2022年末的超過350億元。一方面，“洞窩”積極培育私域流量，2022年全年平臺(tái)活躍用戶數(shù)超過1200萬，為既有線下商場(chǎng)引流；另一方面，“洞窩”為開放式垂類平臺(tái)，可以吸引非居然之家賣場(chǎng)入駐，帶來增量傭金收入。伴隨公司打下統(tǒng)一收銀基礎(chǔ)以及洞窩平臺(tái)的向外延展，對(duì)應(yīng)積累的數(shù)據(jù)資源有望轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)資產(chǎn)形成平臺(tái)價(jià)值的進(jìn)一步延伸。
投資建議：房地產(chǎn)信心有望逐漸修復(fù)，同時(shí)業(yè)務(wù)模式的線上化拓展和數(shù)字化改造將助力長期發(fā)展空間，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為17.98、24.06、28.34億元，對(duì)應(yīng)PE 15、11、9倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、居民收入恢復(fù)慢于預(yù)期，消費(fèi)信心不足，購房家裝需求延后。如果經(jīng)濟(jì)增長遭遇外生沖擊恢復(fù)較慢，居民端收入可能會(huì)因此受到影響，同時(shí)消費(fèi)信心不足，那么消費(fèi)者會(huì)延遲購房和裝修。
2、疫情沖擊反復(fù)，居民線下購物傾向下降，線下客流恢復(fù)緩慢，店效下降。線下商場(chǎng)收入仍為公司主要營收來源，如果疫情多次反復(fù)，那么線下客流恢復(fù)緩慢，線下商場(chǎng)收入將會(huì)受到影響。
3、與行業(yè)“同城站”業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)加劇，線上平臺(tái)推進(jìn)不及預(yù)期，線上平臺(tái)收入及利潤受損。行業(yè)積極推進(jìn)數(shù)字化，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“同城站”等業(yè)態(tài)可能會(huì)對(duì)“洞窩”平臺(tái)分流，從而影響線上平臺(tái)推進(jìn)。
4、敏感性分析：假設(shè)直營商場(chǎng)每日單位租金下降10%，加盟店單店收入下降10%，其他假設(shè)不變情況下，公司2022-2024的營業(yè)收入由119.36、136.78、147.18億元降至111.73、128.24、138.47億元，2022-2024的歸母凈利潤由17.98、24.06、28.34億元降至15.19、20.81、24.83億元。
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