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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)：22年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.81億元（-0.69%），歸母凈利潤(rùn)16.48億元（-28.44%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.97億元（-23.89%）。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.46億元（+4.53%），歸母凈利潤(rùn)4.53億元（-10.25%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.24億元（-25.94%）。
　　22年在疫情影響下業(yè)績(jī)承壓，23年Q1改善跡象初顯。22年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.81億元(-0.69%)，歸母凈利潤(rùn)16.48億元(-28.44%)，歸母扣非凈利潤(rùn)16.97億元(-23.89%)。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.46億元(+4.53%)，歸母凈利潤(rùn)4.53億元(-10.25%)，歸母扣非凈利潤(rùn)4.24億元(-25.94%)。疫情下門(mén)店關(guān)停與商戶租金減免導(dǎo)致22年業(yè)績(jī)承壓，23年公司在提質(zhì)增效穩(wěn)固家居主業(yè)經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)的同時(shí)，拓展新增長(zhǎng)曲線，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)改善跡象。
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化及研發(fā)投入加大使盈利能力略有下滑。22年公司整體毛利率44.86%(-3.28pcts)，凈利率13.26%(-5.10pct); 23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.20%( -6.65pcts)，凈利率14.35%(-2.53pcts)，主要系疫情下毛利率較高的租賃及加盟管理業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降。22年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.13%(+2.00pcts).4.22%(-0.01pct)、0.28%(+0.27pct)、8.79%(-0.24pct)，23Q1銷(xiāo)售、管理研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.56%(+0.13pct)、4.08%(+0.37pct)、0.20%(+0.19pct)、8.32%(+0.10pct)。研發(fā)費(fèi)用同比增加2369.41%，主要系公司加大對(duì)洞窩數(shù)字化研發(fā)的投入。
　　推動(dòng)多渠道建設(shè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與門(mén)店擴(kuò)張一同助力市場(chǎng)份額提升。1）2022年司完成GMV1,053.2億元，其中線上渠道超300億元。線上渠道以數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)“洞窩”為核心，截至2022年底“洞窩”累計(jì)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易357億元，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到1,294萬(wàn)人，助力公司向數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。2）公司穩(wěn)步進(jìn)行連鎖擴(kuò)張，2022年公司共簽約24家門(mén)店，開(kāi)業(yè)21家門(mén)店，22年底公司在營(yíng)門(mén)店428家。在鞏固華北等核心區(qū)域的同時(shí)，開(kāi)拓新銷(xiāo)售區(qū)域并加大門(mén)店下沉力度，門(mén)店覆蓋率大幅提升。
　　產(chǎn)業(yè)鏈縱向擴(kuò)張，提升對(duì)消費(fèi)者的線性服務(wù)能力并豐富公司的營(yíng)收來(lái)源。公司在提升家居賣(mài)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)，還在積極拓展設(shè)計(jì)和裝修、家具建材銷(xiāo)售、智能家居、物流配送、到家服務(wù)等業(yè)務(wù)賽道，其中智能家居服務(wù)平臺(tái)居然智能2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售27.9億元，同比增長(zhǎng)56%，貢獻(xiàn)主要收入增量。
　　持續(xù)看好家居賣(mài)場(chǎng)份額提升，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。疫情加速家居行業(yè)洗牌，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部賣(mài)場(chǎng)集中。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入158.36/197.95/239.52億元，分別同比增長(zhǎng)22%/25%/21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.69/24.04/28.42億元，分別同比增長(zhǎng)19%/22%/18%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為13.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。