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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。①23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)88.78/9.24/8.38億元，同比-1.53%/+3.67%/+7.27%；其中23Q2營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)49.24/5.23/4.97億元，同比+10.02%/+16.94%/+24.69%。②剔除匯兌影響后，23H1歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同增10.7%/16.1%。
　　收入端，23Q2內(nèi)銷(xiāo)增速優(yōu)于行業(yè)、外銷(xiāo)仍有拖累：23H1內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)增速為+2.65%、-5.84%。
　?。?）內(nèi)銷(xiāo)：23Q2增長(zhǎng)靚麗，主要得益于高潛品類(lèi)床類(lèi)（H1同比+11.19%）、集成產(chǎn)品（H1同比+5.22%）以及定制家具（H1同比+10.95%）拉動(dòng)，傳統(tǒng)主業(yè)沙發(fā)23H1同比-8.13%；進(jìn)一步看，高潛品類(lèi)的增長(zhǎng)來(lái)源于門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)改善帶來(lái)的店效提升；23Q3在816活動(dòng)的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)收入仍將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　?。?）外銷(xiāo)：23H1下滑約6%（剔除璽堡后基本持平），盡管收入端仍有壓力，但從訂單跟蹤來(lái)看，外銷(xiāo)接單已經(jīng)修復(fù)，同時(shí)考慮到22H2低基數(shù)，預(yù)計(jì)23H2增速將有明顯改善。
　　利潤(rùn)端，內(nèi)銷(xiāo)占比提升、降本增效帶動(dòng)毛利率上行：23H1公司毛利率/凈利率分別為31.51%/10.4%，同比+2.55pct/+0.52pct，其中23Q2公司毛利率/凈利率分別為31.01%/10.63%，同比+2.94pct/+0.63pct。
　?。?）毛利率：毛利率提升主要得益于高毛利的內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比提升、降本增效帶來(lái)的內(nèi)外銷(xiāo)毛利率改善以及人民幣貶值的部分拉動(dòng)。①23H2內(nèi)銷(xiāo)占比提升2.4pct至59%，預(yù)計(jì)拉動(dòng)整體毛利率提升約0.1pct；②外銷(xiāo)毛利率提升約3.3pct，預(yù)計(jì)拉動(dòng)整體毛利率提升約1.4pct；③內(nèi)銷(xiāo)毛利率提升約2pct，預(yù)計(jì)拉動(dòng)整體毛利率提升約1.1pct。
　　（2）費(fèi)用率：銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上行，23H1/Q2期間費(fèi)用率整體提升1.84/1.00pct。23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.1%/2.18%/1.38%/-0.46%，同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct；其中23Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.47%/2.44%/1.22%/-1.74%，同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.69pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系職工薪酬以及差旅費(fèi)增加所致，管理費(fèi)用率提升主要系辦公費(fèi)、折舊攤銷(xiāo)增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌收益減少所致。
　　現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，存貨略有降低：公司23H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.77億元，同比+2152.14%；其中Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.25億元，同比+10.76%。23H1末合同負(fù)債及預(yù)收賬款合計(jì)14.61億元，同比-5.27%，環(huán)比Q1末+2.92%；應(yīng)收賬款以及票據(jù)合計(jì)14.52億元，同比-20.96%，環(huán)比Q1末+25.53%；存貨總額為16.77億元，同比-20.52%，環(huán)比Q1末-2.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整了此前的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為201、230、264億元，同增11.3%、14.5%、15.0%；歸母凈利潤(rùn)20.9、24.1、27.7億元，同增15.2%、15.5%、15.0%；對(duì)應(yīng)2023年8月31日收盤(pán)價(jià)的PE為16.4、14.2、12.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。