>> 中銀證券-巨化股份(600160)主要產(chǎn)品價格下跌，靜待配額落地推動景氣度回升-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
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公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入100.96億元，同比下降3.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.90億元，同比下降48.61%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.20億元，同比下降6.39%，環(huán)比提升20.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.37億元，同比下降53.09%，環(huán)比提升120.99%?？春弥评鋭┚皻舛然厣约肮痉ぎa(chǎn)業(yè)鏈全面延伸，維持買入評級。
支撐評級的要點
制冷劑23Q2產(chǎn)銷環(huán)比修復(fù)。23H1公司制冷劑外銷量14.42萬噸，同比下降0.50%，其中HFCs外銷量10.99萬噸，同比增長1.26%。制冷劑板塊均價為1.99萬元/噸，同比下降8.56%，其中HFCs均價1.90萬元/噸，同比下降16.03%。23Q2公司制冷劑產(chǎn)量及外銷量分別為12.84萬噸、8.01萬噸，環(huán)比分別提升8.77%、24.92%；銷售均價為1.98萬元/噸，同比下降1.62%。23Q2公司制冷劑產(chǎn)銷量提升促使Q2業(yè)績環(huán)比修復(fù)。受下游需求較弱以及原料價格下跌、成本支撐減弱等因素影響，制冷劑景氣度仍處于低位。三代制冷劑配額落地在即，隨著需求回暖，行業(yè)供需格局預(yù)計將不斷優(yōu)化。
多種產(chǎn)品量增價跌，公司盈利水平有所下滑。23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品分別實現(xiàn)外銷量17.22萬噸（同比+26.85%）、2.20萬噸（同比+22.03%）、3.85萬噸（同比-13.65%）、77.61萬噸（同比+11.11%）。受行業(yè)供給過剩加劇、上游原材料價格下跌等因素影響，除含氟精細(xì)化學(xué)品外公司其他產(chǎn)品價格均出現(xiàn)下跌，23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價分別為0.31萬元/噸、5.18萬元/噸、1.33萬元/噸、0.18萬元/噸，同比分別下降41.92%、28.28%、4.71%、36.72%；含氟精細(xì)化學(xué)品由于附加值較高，均價達到10.10萬元/噸，同比增長74.35%。23H1公司整體銷售毛利率為14.19%，同比下降4.37pct。預(yù)計隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇以及高端產(chǎn)品不斷放量，公司盈利水平有望實現(xiàn)修復(fù)。
氟化工產(chǎn)業(yè)鏈全面延伸，新建項目驅(qū)動成長。根據(jù)公司2023年半年報，23H1公司完成固定資產(chǎn)投資11.96億元，建成新增48 kt/a VDF技改擴建項目、新增30 kt/a PVDF技改擴建項目（一期23.5 kt/a PVDF）、12萬噸/年有機醇擴能項目、7000 t/a FKM、100 kt/a環(huán)氧氯丙烷、30 kt/a制冷劑海外工廠等項目。此外，100 kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目（二期B段）、15萬噸/年特種聚酯切片新材料項目、60 kt/a VDC單體技改擴建等項目開工建設(shè)，5 kt/a巨芯冷卻液項目進度30%。預(yù)計隨著在建項目持續(xù)推進以及新增產(chǎn)能逐步爬坡，公司業(yè)績有望實現(xiàn)長期持續(xù)增長。
估值
受下游需求較弱、原材料價格下跌等影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.49元、0.96元、1.35元，對應(yīng)PE分別為32.7倍、16.8倍、11.9倍，看好制冷劑景氣度回升以及公司氟化工產(chǎn)業(yè)鏈全面延伸，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
項目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅波動。
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