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Q2利潤(rùn)環(huán)比+120.99%，靜待配額政策落地帶來(lái)產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2023H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.96億元，同比-3.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.90億元，同比-48.61%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.20億元，同比-6.39%，環(huán)比+20.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比-53.09%，環(huán)比+120.99%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。由于氯堿行業(yè)景氣下滑較大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.89、24.90、34.46（前值25.40、43.66、53.75）億元，EPS分別為0.44、0.92、1.28元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35.1、16.7、12.1倍。我們認(rèn)為，制冷劑配額政策即將落地，公司低谷已過(guò)，未來(lái)彈性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　Q2制冷劑產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)底部確認(rèn)，未來(lái)有望不斷上行
　　2023H1年公司HFCs制冷劑產(chǎn)量、外銷(xiāo)量分別為18.58、10.99萬(wàn)噸，分別同比-8.57%、+1.26%，整體平穩(wěn)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.88億元，同比-14.97%。2023Q2公司HFCs產(chǎn)量、外銷(xiāo)量分別為8.60、6.19萬(wàn)噸，分別同比-15.32%、-13.72%，分別環(huán)比+18.69%、+29.22%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比-23.94%、環(huán)比+24.22%。由于氟化工原料、含氟聚合物、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等行業(yè)有所回落，2023H1營(yíng)收分別同比-26.33%、-18.58%、-29.69%，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。但從Q2來(lái)看，各板塊業(yè)務(wù)基本已經(jīng)企穩(wěn)或已有所回升。我們認(rèn)為，上述產(chǎn)品已在底部區(qū)間，進(jìn)一步下行空間有限，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定狀態(tài)。公司2023Q1季度低點(diǎn)已過(guò)，隨著即將落地的配額方案的執(zhí)行，公司作為HFCs制冷劑全球龍頭，業(yè)績(jī)或有較大彈性。
　　完成固定資產(chǎn)投資11.96億元，新項(xiàng)目不斷開(kāi)工建設(shè)
　　報(bào)告期內(nèi)，公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目（二期A段）、新增48kt/a VDF技改擴(kuò)建、新增30kt/a PVDF技改擴(kuò)建（一期23.5kt/aPVDF）、7000t/aFKM、100kt/a環(huán)氧氯丙烷、30kt/a制冷劑海外工廠等項(xiàng)目建成，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目（二期B段）、60kt/aVDC單體技改擴(kuò)建等項(xiàng)目開(kāi)工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)不振等