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公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入214.89億元，首次突破200億元，同比增長19.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.81億元，同比增長114.66%。公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.76億元，同比下降0.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比下降34.89%?？春弥评鋭┚皻饣厣约肮井a(chǎn)品不斷向多元化、高端化擴(kuò)展，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　2022年主要產(chǎn)品量價齊升，2023年一季度業(yè)績承壓。2022年公司氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品外銷量分別達(dá)到27.44萬噸、33.09萬噸、3.58萬噸、10.14萬噸、148.31萬噸，同比增長10.60%、17.77%、0.51%、20.74%、4.89%，均價（噸價）則分別達(dá)到0.48萬元、2.07萬元、6.65萬元、1.47萬元、0.28萬元，同比分別增長6.23%、7.48%、17.91%、24.75%、41.23%。2023年第一季度，由于主要產(chǎn)品均價下滑，公司單季度業(yè)績承壓，氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料均價（噸價）分別為0.30萬元、2.01萬元、5.44萬元，同比分別下降46.07%、14.17%、21.18%。由于2022年各廠商仍持續(xù)擴(kuò)大銷量，配額爭奪激烈，制冷劑產(chǎn)品價格已基本觸底，預(yù)計隨著三代制冷劑配額下發(fā)，公司盈利水平有望穩(wěn)步提升。
　　公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，高附加值氟材料有望持續(xù)突破。公司2022年完成研發(fā)投入8.24億元，同比增長25.95%，2023年計劃完成研發(fā)投入10.30億元。公司圍繞新基建、提質(zhì)增效、綠色低碳等目標(biāo)，持續(xù)加強(qiáng)含氟精細(xì)化學(xué)品等新產(chǎn)品新應(yīng)用研發(fā)，JB2儲能樹脂、ETFE溶劑替代、阻燃PVDC共聚樹脂研發(fā)項目實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，2022年成果孵化實現(xiàn)營業(yè)收入8,365萬元。從業(yè)務(wù)角度，2022年公司含氟聚合物材料實現(xiàn)營業(yè)收入24.95億元，同比增長25.08%，毛利率31.02%，較上年提升7.60 pct；含氟精細(xì)化學(xué)品實現(xiàn)營業(yè)收入5,884.26萬元，同比下降56.76%，毛利率39.92%，較上年提升15.68pct。2022年公司含氟精細(xì)化學(xué)品營收下滑主要系公司該類單品市場容量較小疊加全年需求走弱所致。2023Q1公司含氟精細(xì)化學(xué)品實現(xiàn)營業(yè)收入3,018萬元，同比增長359.28%，已實現(xiàn)初步修復(fù)。我們預(yù)計隨著公司加大研發(fā)投入，含氟高分子材料盈利有望持續(xù)突破。
　　布局氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈，新建項目持續(xù)賦能。根據(jù)2022年年報，公司2022年完成固定資產(chǎn)投資33.81億元，其中0.5萬噸巨芯冷卻液（一期0.1萬噸/年）、3.5萬噸碳?xì)渲评鋭?萬噸/年異丙醇等項目順利建成投運(yùn)。3萬噸/年P(guān)VDF技改項目（一期）新增2.35萬噸/年P(guān)VDF樹脂項目進(jìn)度達(dá)到91%，新增4.8萬噸/年VDF技改擴(kuò)建項目進(jìn)度達(dá)到80%。公司2023年計劃新增0.5萬噸/年HFP項目、1萬噸/年TFE項目、1萬噸/年FEP擴(kuò)建產(chǎn)品項目，有利于高附加值氟化工產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，促進(jìn)公司長期穩(wěn)定成長。
　　估值
　　因三代制冷劑配額即將落地、下游需求有望復(fù)蘇，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.92元、1.37元、1.64元，對應(yīng)PE分別為16.5倍、11.1倍、9.2倍?？春弥评鋭┚皻饣厣约肮井a(chǎn)品不斷向多元化、高端化擴(kuò)展，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　項目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅波動。