>> 申萬宏源-巨化股份(600160)制冷劑和含氟聚合物材料產銷量同比繼續(xù)提升，制冷劑價格環(huán)比已企穩(wěn)向上，業(yè)績符合預期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預期。1Q2023年公司實現營業(yè)收入45.76億元（yoy-0.68%，QoQ-10.48%），歸母凈利潤為1.53億元（yoy-34.89%，QoQ-77.62%），扣非后歸母凈利潤為1.32億元（yoy-40.55%，QoQ-80.79%），1Q23年單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別下降6.81、6.44pct至13.59%，業(yè)績符合預期。1Q2023年銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別減少8%、17%、31%至0.46、1.76、2.48億元。1Q23年公司歸母凈利潤同比下滑的主要原因為：1.制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、石化材料、基礎化工產品銷售均價同比均下跌；2.產品價格下跌帶來各個業(yè)務部門的盈利同比下滑。但1Q23單季度制冷劑價格已環(huán)比企穩(wěn)上漲。
1Q23年公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料產銷量同比繼續(xù)增長，環(huán)比下滑，但各業(yè)務產品價格同比均下滑導致盈利同比下滑，但制冷劑價格已經底部企穩(wěn)環(huán)比有所上漲。1Q2023公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、基礎化工、食品包裝材料外銷量同比分別增長19.9%、10.6%、10.3%、11.9%、7.3%，環(huán)比分別增減-29.7%、10.4%、12.0%、-8.9%、-28.4%至6.41、0.98、7.85、34.97、1.99萬噸，其中三代制冷劑外銷量同比增長30.6%，環(huán)比下跌37.4%至4.79萬噸，一季度受疫情、春節(jié)疊加淡季的影響，同時1Q23年以來氟化工企業(yè)紛紛降低制冷劑開工率，消化去年超產的庫存，制冷劑外銷量環(huán)比下滑，但同比仍增長。由于下游需求疲軟疊加國際大宗商品價格回落，公司1Q23年氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎化工產品不含稅均價同比分別下滑46.1%、21.2%、4.6%、26.1%，環(huán)比亦分別下滑26.4%、9.8%、23.3%、17.1%至2974、54404、13119、2055元/噸導致盈利同比環(huán)比下滑，含氟聚合物材料均價下滑主要是由于PVDF、HFP等價格同比環(huán)比均下滑，但是1Q23年公司制冷劑不含稅均價同比雖然下跌14.2%，但環(huán)比企穩(wěn)上漲6.9%至20109元/噸，主要是R22由于配額縮減導致的價格上漲，其中三代制冷劑均價同比下跌23.7%，環(huán)比上漲0.5%至19425元/噸，制冷劑業(yè)務盈利已經底部持穩(wěn)環(huán)比有所提升。
三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)結束，主流三代制冷劑價格價差底部向上，公司未來將加大研發(fā)投入，積極推進產業(yè)鏈向高附加值氟化學品延伸。1Q23年根據我們的測算R32、R134a、R125價差環(huán)比分別漲跌2719、3854、-2339元/噸，同比分別漲跌4282、3219、-1718元/噸至1186、4912、6347元/噸，價格價差已企穩(wěn)向上。進入2Q23年下游空調逐步迎來旺季，根據奧維云網空調排產數據顯示2023年5月空調企業(yè)內銷排產1128萬套，同比增長25%，繼續(xù)維持高增速，因此制冷劑企業(yè)開工率有望提升且價格有望繼續(xù)小幅上漲。截止1Q23年末公司在建工程較2022年末繼續(xù)增加4.68億元至50.21億元，主要集中在各類含氟聚合物材料和氟精細化學品，奠定增長基礎。目前公司已開發(fā)出系列電子氟化液產品，巨芯冷卻液項目的規(guī)劃產能為5000噸，其中一期1000噸已投入運營，未來隨著國內AI服務器需求的提升，浸沒式液冷逐步放量帶動氟化液需求的提升。2023年規(guī)劃固定資產投資額為20.78億元，重點實施4.4萬噸高端含氟聚合物、7000噸氟橡膠項目、新增5000噸HFP、1萬噸TFE、1萬噸FEP擴建項目(二期）、4000噸TFE下游高端精細品技改項目、4萬噸PVDF技術改造項目（一期）、6萬噸VDC單體技改擴建、15萬噸/年特種聚酯切片新材料以及合成氨原料路線及節(jié)能減排技術改造項目。持續(xù)推進新興品種開發(fā)和技術研發(fā)成果產業(yè)化，向氟氯化工，高性能化工先進材料轉型升級。
投資分析意見：由于氟化工原料、基礎化工品價格的大幅下跌，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為20.53、28.74、38.80億元（原為29.20、35.68、44.6億元），對應EPS分別為0.76、1.06、1.44元，當前市值對應PE為21、15、11倍，三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)收官，行業(yè)格局已定，公司三代制冷劑產能規(guī)模大，配額占比國內第一，價格彈性大，同時加大力度延伸產業(yè)鏈向含氟聚合物等高附加值產品發(fā)展，維持增持評級。
風險提示：1.下游空調、汽車產量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3三代制冷劑配額量低于預期；4.原料價格大漲
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