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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.76億元，同比-0.68%，環(huán)比-10.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.53億元，同比-34.89%，環(huán)比-77.62%。
　　2023Q1公司主要產(chǎn)品量增價(jià)跌。1）制冷劑板塊單季營(yíng)收12.89億元（同比+2.90%），銷量6.41萬噸（同比+19.88%），對(duì)應(yīng)售價(jià)為2.01萬元/噸（同比-14.17%，環(huán)比+6.94%）；其中三代制冷劑銷量4.79萬噸（同比+30.56%），對(duì)應(yīng)售價(jià)為1.94萬元/噸（同比-23.70%，環(huán)比+0.50%）。2）含氟聚合物板塊單季營(yíng)收5.32億元（同比-12.86%），銷量0.98萬噸（同比+10.55%），對(duì)應(yīng)售價(jià)為5.44萬元/噸（同比-21.18%，環(huán)比-9.82%）。3）基礎(chǔ)化工產(chǎn)品單季營(yíng)收7.19億元（同比-17.25%），銷量34.97萬噸（同比+11.93%），對(duì)應(yīng)售價(jià)為0.21萬元/噸（同比-26.07%，環(huán)比-17.06%）。
　　三代制冷劑將進(jìn)入需求旺季，看好行業(yè)持續(xù)景氣上行，增厚公司利潤(rùn)。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至4月27日，R32/R134a/R125行業(yè)庫(kù)存分別為7130/ 3810/ 4600噸，同比+38.18%/-5.93%/+41.54%，累庫(kù)速度下降或者進(jìn)入去庫(kù)期；截至4月27日，R32/R134a/R125價(jià)差分別為2223/ 6941/ 8386元/噸，較22年同期+5790/+5084/-7941元/噸。R32、R134a有望隨下游空調(diào)/汽車景氣恢復(fù)持續(xù)上行，R125混配市場(chǎng)需求穩(wěn)定，價(jià)差保持相對(duì)平穩(wěn)。
　　含氟聚合物新產(chǎn)能年內(nèi)釋放，以量補(bǔ)價(jià)。含氟聚合物行業(yè)供給增長(zhǎng)，盈利下行。據(jù)百川盈孚，23Q1PVDF平均毛利9.43萬元/噸，同比-64.40%，環(huán)比-55.62%；23Q1PTFE平均毛利1.10萬元/噸，同比-13.48%，環(huán)比-16.15%。
　　據(jù)22年報(bào)，公司30kt/aPVDF技改（一期）等項(xiàng)目有望在年內(nèi)釋放增量。
　　投資建議：三代制冷劑供需仍需時(shí)間修復(fù)，據(jù)此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期23-25年歸母凈利潤(rùn)為23.97/ 31.45/ 39.65億元，對(duì)應(yīng)PE 17.1/ 13.0/ 10.3x，考慮到三代制冷劑價(jià)差持續(xù)修復(fù)，行業(yè)景氣周期底部向上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、制冷劑行業(yè)政策變化。