>> 申萬宏源-巨化股份(600160)業(yè)績符合預期，制冷劑外銷量同比繼續(xù)提升，價格價差已企穩(wěn)向上，配額爭奪結(jié)束靜待氟化工景氣反轉(zhuǎn)-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入214.89億元（yoy+19.48%），歸母凈利潤為23.81億元（yoy+114.66%），扣非后歸母凈利潤為23.24億元（yoy+125.04%），2022年整體銷售毛利率同比上升4.93pct至19.06%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別增長20.59%、5.23%、25.95%至1.57、7.23、8.24億元，研發(fā)費用大增是加強先進氟氯化工新材料、新型綠色氟制冷劑與發(fā)泡劑、含氟精細化學品等新產(chǎn)品新應用研發(fā)，業(yè)績符合預期。其中4Q22單季實現(xiàn)營收51.12億元（yoy-4.68%，QoQ-12.95%），歸母凈利潤為6.82億元（yoy-19.84%，QoQ-8.56%），4Q22年銷售毛利率同比上升2.35pct，環(huán)比上升0.92pct至20.03%。2022年公司歸母凈利潤同比增長的主要原因為：1.制冷劑、氟化工原料、食品包裝材料、石化材料外銷量同比提升；2.制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎化工產(chǎn)品銷售均價同比上漲；3.發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本提效，氟化工原料、含氟聚合物、基礎化工、食品包裝材料毛利率同比提升。4Q22單季度歸母凈利潤同比環(huán)比下滑的主要原因是氟化工原料、制冷劑、基礎化工品等產(chǎn)品價格同比、環(huán)比有所下滑，制冷劑外銷量環(huán)比略下滑。
2022年公司制冷劑業(yè)務外銷量同比增長，毛利率同比下滑，其中4Q22年制冷劑外銷量同比增長，環(huán)比略有下滑，氟化工原料、制冷劑、基礎化工產(chǎn)品價格環(huán)比同比均下滑。2022公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、基礎化工、食品包裝材料外銷量同比分別增長28.9%、17.73%、14.10%、2.11%、18.52%至57.50、11.39、253.73、19.44萬噸，其中僅制冷劑業(yè)務毛利率同比下滑4.29pct至8.61%，含氟聚合物材料、氟化工原料、基礎化工、食品包裝材料毛利率分別提升7.60、31.91、8.18、22.32pct至31.02%、55.5%、30.18%、44.07%。4Q22年三代制冷劑配額爭奪進入最后一個季度，龍頭企業(yè)產(chǎn)銷量同比繼續(xù)提升，配額爭奪異常激烈，行業(yè)競爭格局繼續(xù)趨向集中。4Q22年主要產(chǎn)品制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包裝材料、基礎化工品外銷量同比分別漲跌12.63%、-2.97%、58.89%、33.31%、19.25%，環(huán)比漲跌-3.86%、-0.83%、2.35%、-4.46%、-4.19%至9.12、0.89、7.01、2.78、38.39萬噸，其中三代制冷劑（HFCs）外銷量繼續(xù)環(huán)比增長7.23%至7.66萬噸。4Q22年單季度公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包裝材料、基礎化工產(chǎn)品均價（不含稅）同比分別漲跌-17.89%、-10.79%、-29.99%、19.43%、-13.25%至18805、61941、4040、17106、2477元/噸，環(huán)比分別漲跌-9.15%、3.90、-12.40%、27.93%、-9.33%。
三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)結(jié)束，主流三代制冷劑價格價差開啟上漲模式，公司未來將繼續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值氟化學品延伸。1Q23年年以來氟化工企業(yè)紛紛降低制冷劑開工率，超產(chǎn)部分的庫存持續(xù)消化，目前行業(yè)庫存處于正常狀態(tài)。1Q23年根據(jù)我們的測算R32、R134a、R125價差環(huán)比分別漲跌2719、3854、-2339元/噸，同比分別漲跌4282、3219、-1718元/噸至1186、4912、6347元/噸，價格價差已企穩(wěn)向上。進入2Q23年下游空調(diào)逐步迎來旺季，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示4月空調(diào)排產(chǎn)同比增長，因此制冷劑企業(yè)開工率有望持續(xù)提升且價格有望繼續(xù)小幅上漲。截止2022年末公司在建工程較2021年末增加23.32億元至45.53億元，奠定高增長基礎。同時公司未來的資本開支將集中在各類含氟聚合物材料和氟精細化學品，目前公司已開發(fā)出系列電子氟化液產(chǎn)品，包括氫氟醚D系列產(chǎn)品和全氟聚醚JHT系列產(chǎn)品，巨芯冷卻液項目的規(guī)劃產(chǎn)能為5000噸，其中一期1000噸已投入運營。2023年規(guī)劃固定資產(chǎn)投資額為20.78億元，重點實施4.4萬噸高端含氟聚合物、7000噸氟橡膠項目、新增5000噸HFP、1萬噸TFE、1萬噸FEP擴建項目(二期）、4000噸TFE下游高端精細品技改項目、4萬噸PVDF技術改造項目（一期）、6萬噸VDC單體技改擴建、15萬噸/年特種聚酯切片新材料以及合成氨原料路線及節(jié)能減排技術改造項目。持續(xù)推進新興品種開發(fā)和技術研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化，向氟氯化工，高性能化工先進材料轉(zhuǎn)型升級。
投資分析意見：我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預測分別為29.20、35.68億元，新增2025年歸母凈利潤預測為44.6億元，對應EPS分別為1.08、1.32、1.65元，當前市值對應PE為16、13、10倍，三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)收官，行業(yè)格局已定，公司三代制冷劑產(chǎn)能規(guī)模大，配額占比國內(nèi)第一，價格彈性大，同時加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，維持增持評級。
風險提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3三代制冷劑配額量低于預期；4.原料價格大漲
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