>> 西部證券-巨化股份(600160)首次覆蓋：氟化工長景氣再啟，龍頭兼具高價值&遠(yuǎn)期成長-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 3225KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃侃 |
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三代制冷劑行業(yè)已經(jīng)走出低谷，供需邊際修復(fù)，看好價格及盈利長期向上空間。三代制冷劑基線年間弱需求，疊加23年二代配額提前削減且中短期內(nèi)四代無法有效補(bǔ)充，按照銷量測算22-25年二代+三代制冷劑供需差值分別為14.27/ 3.74/ -3.35/ -6.43萬噸。23年是配額空白期，行業(yè)以盈利為導(dǎo)向降低開工率，上游原料端供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，制冷劑產(chǎn)品價差持續(xù)修復(fù)；且中長期三代制冷劑供需轉(zhuǎn)緊，價格及盈利將長期上行。按照銷量計(jì)算19-21年公司三代市占率為26%/ 38%/ 34%，預(yù)計(jì)24-25年公司配額市占率水平超過30%。且公司自給氯化物原料，三代制冷劑業(yè)績彈性高。
含氟聚合物行業(yè)中部分高端產(chǎn)品供需格局更優(yōu)，公司具備技術(shù)、市占率優(yōu)勢，助力業(yè)績遠(yuǎn)期成長。1）PTFE行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，高性能產(chǎn)品仍有供給缺口。公司新增PTFE擴(kuò)能項(xiàng)目，均是國內(nèi)單噸價格最高的PTFE樹脂類產(chǎn)品，有望受益國產(chǎn)替代需求。2）22年P(guān)VDF行業(yè)產(chǎn)能同比+56.08%，供需錯配價格下行，但價格中樞仍高于21年。其中鋰電級PVDF技術(shù)壁壘高，競爭格局優(yōu)越。據(jù)測算25年全球鋰電級PVDF需求為11.15萬噸，21-25年CAGR50.08%。公司現(xiàn)有1萬噸PVDF裝置，可生產(chǎn)涂料-鋰電級PVDF全品類。
公司一體化產(chǎn)業(yè)布局及產(chǎn)能規(guī)模化，盈利空間堅(jiān)實(shí)。1）氟制冷劑：公司自有氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。氯化物自制、氫氟酸外購條件下，測算22年R22/ R32/R125/ R134a平均原料成本分別為0.77/1.15/1.57/1.43萬元/噸，較原料全部外購企業(yè)，原料成本分別減少33.09%/25.78%/35.70%/36.78%。2）含氟聚合物：公司15萬噸/年R22產(chǎn)能可完全覆蓋2.5萬噸/年P(guān)TFE原料需求；配套的2萬噸/年R142b產(chǎn)能足以覆蓋1萬噸/年P(guān)VDF產(chǎn)能。
投資建議：公司受益制冷劑漲價及新建產(chǎn)能釋放。預(yù)期22-24年歸母凈利潤分別為22.58/ 28.26/ 35.68億元，我們給予公司23年20倍PE估值，對應(yīng)2023年目標(biāo)價20.93元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求收縮風(fēng)險、行業(yè)產(chǎn)能沖擊、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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