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核心觀點(diǎn)
　　公司為國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)，2021年?duì)I收迎突破。公司為國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)，布局氟制冷劑、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品、氟化工原料等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，建立起一體化產(chǎn)業(yè)鏈，平滑成本波動(dòng)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.77億元，同比增長29.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.99億元，同比增長557.25%。
　　制冷劑行業(yè)景氣度有望復(fù)蘇。受環(huán)保、成本和專利等因素影響，三代制冷劑HFCs將成為未來我國主流制冷劑。隨著《基加利修正案》基線年接近尾聲，三代氟制冷劑價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)能擴(kuò)張已基本結(jié)束。隨著我國空調(diào)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，汽車行業(yè)有所復(fù)蘇，三代制冷劑的需求量有望不斷提升。在新增產(chǎn)能受限的情況下，其盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。制冷劑行業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展拐點(diǎn)。
　　含氟聚合物下游多點(diǎn)開花，氟化液市場空間廣闊。PTFE方面，PTFE具備廣泛的用途，石油化工和機(jī)械為其主要消費(fèi)領(lǐng)域，在電子電器方面也同樣有所應(yīng)用。2021年我國5G基站數(shù)量為142.5萬個(gè)，同比增長84.82%。5G領(lǐng)域高速發(fā)展，有望拉動(dòng)PTFE需求量持續(xù)提升。PVDF方面，隨著動(dòng)力鋰電池和光伏行業(yè)迎來爆發(fā)，PVDF市場成長空間較為廣闊。氟化液方面，2017-2021年，我國規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量從83萬架增長到420萬架，年均復(fù)合增長率為50.0%。隨著數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模維持高速增長態(tài)勢，氟化液需求量有望持續(xù)攀升。
　　公司擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位，自研冷卻液打破國外壟斷。公司制冷劑產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。此外公司加碼新材料業(yè)務(wù)，新增2.35萬噸/年P(guān)VDF有望于2023年四季度投產(chǎn)。公司擁有包括氟制冷劑、有機(jī)氟單體、氟聚合物在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，可實(shí)現(xiàn)AHF原料部分自供。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，自主研發(fā)的巨芯冷卻液填補(bǔ)了國內(nèi)高性能大數(shù)據(jù)中心專用冷卻液的空白，冷卻液項(xiàng)目一期年產(chǎn)能1000噸已于2022年上半年基本建成。
　　投資建議
　　制冷劑行業(yè)景氣有望復(fù)蘇，新能源行業(yè)帶動(dòng)含氟材料需求高增長，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為21.78/28.10/36.29億元，對應(yīng)的EPS分別為0.81/1.04/1.34元/股。以2022年11月28日收盤價(jià)16.86元為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE分別為20.90/16.20/12.54倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、國內(nèi)疫情反復(fù)等。