>> 華泰證券-巨化股份(600160)氟化工龍頭，享制冷劑景氣及產品擴容-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 4676KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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氟化工龍頭有望步入制冷劑景氣周期，首次覆蓋給予“買入”評級
巨化股份是國內氟化工龍頭，其制冷劑及氯化物原料處于全球龍頭地位。我們認為：1）伴隨三代制冷劑（HFCs）配額22年底凍結，供給約束下行業(yè)景氣有望向上，公司產能全球領先，漲價彈性大；2）公司氯堿/煤化工等配套完善，能耗限制下燒堿/合成氨等供給亦受限，公司一體化優(yōu)勢持續(xù)突顯；3）公司保持高資本開支，持續(xù)延鏈、強鏈、補鏈，助益業(yè)績持續(xù)增長。我們預計公司22-24年歸母凈利23.0/29.1/39.7億元，參考可比公司23年平均20xPE的Wind一致預期，給予23年20xPE，目標價21.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。
供需向好支撐制冷劑步入景氣周期，公司產能全球居首、漲價彈性顯著
HFCs因GWP值較高，發(fā)達國家已逐步削減，大部分發(fā)展中國家（含中國）22年底配額凍結，全球迎來供給約束，我們測算22-25年國內產量-需求量28.3/9.3/8.1/-0.7萬噸，供給持續(xù)趨緊。雖18年以來企業(yè)爭搶配額并大幅擴產導致行業(yè)盈利低迷，但新增產能集中，配額約束后競爭格局顯著改善，且新一輪空調換新/維修周期及汽車領域和出口貿易等支撐需求，行業(yè)有望步入景氣，遠期碳交易亦或助力制冷劑價值重估。公司21年制冷劑年產能59.91萬噸（HFCs39.74萬噸），漲價彈性大。公司前瞻布局四代制冷劑，HCs和HFO-1234yf等技術和產能不斷突破，保持制冷劑領域身位領先。
產業(yè)鏈配套完善，雙碳背景下氯堿/煤化工等資產投資價值提升
公司氯堿、煤化工配套完善，甲烷/乙烯氯化物等規(guī)模亦居國內前列，保障氟化工原料自主供應并可獲取中間體生產環(huán)節(jié)利潤。同時，公司具備49萬噸/年燒堿、35萬噸/年合成氨和15萬噸/年己內酰胺等產能，國內能耗限制及海外能源高價等因素下，燒堿/合成氨價格價差相對景氣，己內酰胺方面下游錦綸持續(xù)擴能帶動需求，而公司合成氨/環(huán)己酮等原料亦可自主配套。我們認為公司長期著力于產業(yè)鏈一體化布局將迎來收獲期。
高附加值含氟材料增量持續(xù)兌現(xiàn)，延鏈、強鏈、補鏈持續(xù)成長
公司著力于延鏈、強鏈、補鏈，不斷向下游延伸電子材料/新能源材料/數(shù)據(jù)中心冷卻液/食品包裝材料/含氟聚合物/含氟精細化學品等產能，PTFE/FEP/FKM/PVDC等技術和規(guī)模國內居前，同時在建3萬噸/年PVDF和5kt/a巨芯冷卻液等產能有望于23-24年逐步釋放。公司另規(guī)劃15萬噸/年特種聚酯新材料（含15萬噸/年PTT和配套7.2萬噸/年PDO），以及60kt/aVDC單體技改擴建項目等，19年以來每年維持近20億元的資本開支，22Q3末在建工程40億元，未來產業(yè)鏈一體化和規(guī)模優(yōu)勢將持續(xù)鞏固。
風險提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預期；新項目進度不及預期
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