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全年歸母凈利23.8億元/同比+115%，維持巨化股份“買入”評(píng)級(jí)
　　公司4月20日發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)收215億元，yoy+19%，歸母凈利23.8億元，yoy+115%；22Q4營(yíng)收51億元，yoy-5%，歸母凈利6.8億元，yoy-20%/qoq-9%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.7元（含稅）。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利29.2/39.9/47.9億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期平均22xPE，給予23年22xPE，目標(biāo)價(jià)23.76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年制冷劑行業(yè)景氣低谷，公司一體化優(yōu)勢(shì)凸顯
　　22年公司制冷劑銷量yoy+18%至33萬噸，營(yíng)收yoy+27%至68億元，其中HFCs銷量yoy+20%至25.7萬噸/營(yíng)收yoy+29%至54億元，因制冷劑需求偏弱及行業(yè)企業(yè)爭(zhēng)搶配額等因素，22年行業(yè)景氣低迷，而公司制冷劑板塊毛利率yoy-4.3pct至8.6%，仍具備韌性，依托甲烷/乙烯氯化物等完善的一體化配套優(yōu)勢(shì)，行業(yè)低谷期競(jìng)爭(zhēng)力充分凸顯。22年內(nèi)新增部分氟化工原料產(chǎn)能，板塊銷量yoy+11%至27萬噸，營(yíng)收yoy+17%至13億元，毛利率yoy+31.9pct至55.5%；含氟聚合物板塊銷量yoy+0.5%至3.6萬噸，營(yíng)收yoy+19%至24億元，毛利率yoy+7.6pct至31.0%。
　　基礎(chǔ)化工品、食品包裝材料貢獻(xiàn)可觀盈利，助力全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　基礎(chǔ)化工品板塊，燒堿和合成氨等產(chǎn)品景氣，板塊銷量yoy+5%至148萬噸，營(yíng)收yoy+48%至41億元，毛利率yoy+8.2pct至30.2%；石化材料、食品包裝材料銷量分別yoy+12%/+21%至21/10萬噸，營(yíng)收yoy-0.1%/+51%至17/15億元，毛利率分別yoy-4.6/+22.3pct至2.6%/44.1%。全年公司綜合毛利率yoy+4.9pct至19.1%（其中22Q4毛利率yoy+2.4pct/qoq+0.9pct至20.0%）；全年期間費(fèi)用率yoy+0.6pct至8.9%；衢化氟化學(xué)/衢州巨塑化工/寧波巨化/iGas USAInc分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.3/5.3/4.2/9.0億元。
　　迎接制冷劑景氣周期，延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈持續(xù)成長(zhǎng)
　　據(jù)百川盈孚，截至4月20日R22/R32/R134a/R125價(jià)格2.0/1.5/2.43/2.55萬元/噸，較年初+11%/+13%/+3%/-12%，價(jià)差1.1/0.16/0.67/0.87萬元/噸，較年初+2039/+1976/+5275/-89元/噸，伴隨HCFCs配額削減、HFCs配額于23年底凍結(jié)，行業(yè)供給有序化，疊加家電等需求有望復(fù)蘇，我們看好制冷劑景氣持續(xù)改善。近年來公司專注延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，建設(shè)3萬噸/年P(guān)VDF和5kt/a巨芯冷卻液等項(xiàng)目有望于23-24年逐步釋放，19年以來每年維持近20億元的資本開支，22年末在建工程45.5億元，未來產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將持續(xù)鞏固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。