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2季度利潤(rùn)超預(yù)期：2023年2季度收入31億元人民幣（下同），超我們預(yù)期3%，同比/環(huán)比增11%/1%。受益于探探減投提效，公司整體營(yíng)銷費(fèi)用占收入比同/環(huán)比降8/2個(gè)百分點(diǎn)至11%，驅(qū)動(dòng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增36%至6.3億元，好于我們/市場(chǎng)預(yù)期的5.4/5.3億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率20%，同/環(huán)比升5/3個(gè)百分點(diǎn)。
　　 2季度，陌陌核心收入恢復(fù)同比增長(zhǎng)。1）陌陌核心：2季度直播收入恢復(fù)同比正增長(zhǎng)（+3%，對(duì)比1季度-13%）。增值收入同比企穩(wěn)微增1%，其中新獨(dú)立應(yīng)用同比增44%，抵消主站下降。2）探探收入降幅收窄至3%（對(duì)比1季度為-12%），減投控本戰(zhàn)略下，連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層面盈利。
　　下半年收入承壓，下調(diào)2023年全年收入預(yù)期6%至119.3億元：管理層指引3季度收入29-30億元，中線低于市場(chǎng)預(yù)期9%，主要因直播打賞情緒減弱以及8月下旬開(kāi)始的產(chǎn)品調(diào)整。我們預(yù)計(jì)1）3季度陌陌收入同/環(huán)比降7%/5%，預(yù)計(jì)4季度疊加假期出游等影響，收入將進(jìn)一步承壓，長(zhǎng)期聚焦海外新產(chǎn)品帶來(lái)增量。2）預(yù)計(jì)探探3季度收入同/環(huán)比降15%/9%，利潤(rùn)端將維持盈虧平衡，長(zhǎng)期將通過(guò)推出新的社交體驗(yàn)功能提升ARPPU帶動(dòng)增長(zhǎng)。
　　估值：基于收入調(diào)整，我們下調(diào)2023/24年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2%/4%，考慮公司現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，我們將估值切換為10年自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（2024-33年），基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率4.1%，貝塔系數(shù)1.3，WACC13.4%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.5美元（原為11.0美元），較現(xiàn)價(jià)上漲空間10%。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司收入增長(zhǎng)承壓，估值提升空間有限，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)業(yè)務(wù)恢復(fù)好于預(yù)期，新產(chǎn)品收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)好于預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)：陌陌核心業(yè)務(wù)調(diào)整影響高于預(yù)期。