| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國太保發(fā)布2023年中期業(yè)績：2023年上半年，集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入1,755.39億元，其中保險服務(wù)收入1,340.64億元，同比增長7.4%；集團(tuán)歸母凈利潤183.32億元，同比-8.7%；集團(tuán)內(nèi)含價值5,371.14億元，較上年末+3.4%，其中集團(tuán)有效業(yè)務(wù)價值2,247.63億元，較上年末+1.5%。壽險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值（NBV）73.61億元，同比+31.5%；新業(yè)務(wù)價值率13.4%，同比+2.7pct。財險COR 97.9%，同比+0.6pct。集團(tuán)投資資產(chǎn)綜合投資收益率為2.1%，同比+0.6pct。
分析判斷:
壽險：規(guī)模與價值齊升，銀保渠道NBV增長強勁。
2023H1太保壽險實現(xiàn)規(guī)模保費1,695.74億元，同比+2.5%，其中新保規(guī)模保費同比+4.1%，續(xù)期規(guī)模保費同比+1.8%。2023H1太保壽險實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值73.61億元，同比+31.5%；新業(yè)務(wù)價值率13.4%，同比+2.7pct。分渠道來看，報告期內(nèi)，代理人渠道實現(xiàn)規(guī)模保費1,335.37億元，同比+3.2%，其中期交首年規(guī)模保費175.06億元，同比+35.7%；期繳保費在新單中占比78.6%，同比+10.8pct。2023H1個險渠道新業(yè)務(wù)價值59.40億元，同比+13.3%。代理人渠道規(guī)模和價值快速增長主要得益于職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，核心人力產(chǎn)能及收入大幅提升。報告期內(nèi)，保險營銷員月人均首年規(guī)模保費16,963元，同比+66.1%；核心人力月人均首年規(guī)模保費和核心人力月人均首年傭金收入分別為55,478/7,482元，同比+35.1%/+61.8%。銀保渠道聚焦價值增長和高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)顯著提升。2023H1銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費221.45億元，同比+7.7%，其中期繳新保規(guī)模保費65.74億元，同比+460.0%；期繳保費在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。銀保渠道新業(yè)務(wù)價值13.81億元，同比+305.0%，新業(yè)務(wù)價值占比同比+12.7pct。分產(chǎn)品來看，報告期內(nèi)，太保壽險實現(xiàn)傳統(tǒng)型保險規(guī)模保費1,003.75億元，同比+30.9%，其中長期健康險保險規(guī)模保費286.18億元，同比-4.3%；主要受市場環(huán)境變化等因素影響，分紅險規(guī)模保費434.15億元，同比-27.3%。
財險：承保盈利保持良好水平，非車業(yè)務(wù)快速增長。
2023H1太保產(chǎn)險實現(xiàn)原保費收入1,037.03億元，同比+14.3%。承保綜合成本率97.9%，同比+0.6pct，其中承保綜合賠付率70.4%，同比+0.9pct，主要系出行恢復(fù)后車險出險率同比有所增加；承保綜合費用率27.5%，同比0.3pct。分險種來看，車險保持較好盈利能力，新能源車險保費占比持續(xù)提升：報告期內(nèi)，車險實現(xiàn)原保費收入507.65億元，同比+5.4%，其中新能源車險原保險收入同比+65.1%，保費占比從6.6%提升至10.2%；承保綜合成本率98.0%，同比+1.4pct，其中承保綜合賠付率70.8%，同比+0.7pct，承保綜合費用率27.2%，同比+0.6pct。非車險業(yè)務(wù)保持較快增長勢頭，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)向好，承保盈利基礎(chǔ)不斷夯實：報告期內(nèi)非車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)原保費收入529.38億元，同比+24.5%；承保綜合成本率97.9%，同比-0.5pct。其中，健康險原保費收入同比+26.3%，承保綜合成本率同比-1.1pct；農(nóng)業(yè)險原保費收入同比+33.9%，承保綜合成本率同比持平；責(zé)任險原保費收入同比+35.1%，承保綜合成本率同比-0.3pct；企財險原保費收入同比+4.0%，承保綜合成本率-2.8pct。
投資業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長。
2023H1公司實現(xiàn)凈投資收益384.32億元，同比+2.7%，主要系股息和分紅收入增長；凈投資收益率2.0%，同比0.1pct。實現(xiàn)總投資收益382.49億元，同比+4.1%，主要系公允價值變動損益的增長；總投資收益率2.0%，同比-0.1pct。綜合投資收益率2.1%，同比+0.6pct，主要系當(dāng)期計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益類資產(chǎn)的變動影響的增長。集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，截至2023年6月末，集團(tuán)管理資產(chǎn)達(dá)2.84萬億元，較上年末增長6.9%，其中集團(tuán)投資資產(chǎn)2.12億元，較上年末增長8.3%。從投資資產(chǎn)種類來看，債券投資占投資資產(chǎn)8.3%，較年初+5.3pct；股權(quán)類金融資產(chǎn)占投資資產(chǎn)14.5%，較年初-0.3 pct，其中股票和權(quán)益型基金占投資資產(chǎn)11.1%，較年初-0.4pct。
投資建議
2023H1受權(quán)益市場持續(xù)震蕩，投資收益同比下降的影響，公司歸母凈利潤同比下降。但從負(fù)債端看，公司壽險NBV實現(xiàn)雙位數(shù)高增、代理人渠道和銀保渠道持續(xù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，產(chǎn)險承保綜合成本率保持合理水平，公司整體經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)健。我們預(yù)計隨著下半年權(quán)益市場改善，公司凈利潤增速有望扭負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)合2023年上半年業(yè)績情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，將2023-2024E營收從5,102/5,630億元分別調(diào)整為4,637/4,938億元，預(yù)計2025E營收為5,282億元，調(diào)整后同比增速分別為1.82%/6.49%/6.98%；將2023-2024E歸母凈利潤從348/416億元分別調(diào)整為307/358億元，預(yù)計2025E歸母凈利潤為368億元，調(diào)整后同比增速分別為24.61%/16.85%/2.71%；調(diào)整后對應(yīng)EPS分別為3.19/3.72/3.83元，EVPS分別為47.75/51.80/54.01元。對應(yīng)2023年8月28日收盤價28.1元的PEV分別為0.59/0.54/0.52，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
渠道改革不及預(yù)期；權(quán)益市場波動；利率下行風(fēng)險
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