>> 申萬宏源-華魯恒升(600426)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品價差企穩(wěn)回暖，在建項目逐季度貢獻增量-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入123.59億元（YoY -25.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元（YoY -62.09%），扣非歸母凈利潤16.92億元（YoY -62.2%），業(yè)績符合預(yù)期。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入63.06億元（YoY -25.1%，QoQ +4.18%），歸母凈利潤9.28億元（YoY -55.4%，QoQ+18.67%），扣非歸母凈利潤9.17億元（YoY -55.62%，QoQ +18.17%）。
23Q2成本端壓力明顯緩解，疊加項目投產(chǎn)貢獻增量，公司整體盈利能力底部回暖。報告期內(nèi)公司部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定幅度的下行，但23Q2煤炭成本同步快速回落，整體產(chǎn)品價差逐步企穩(wěn)。根據(jù)百川資訊價格模板統(tǒng)計，公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、DMC、草酸23Q2市場均價（含稅，下同）分別為3097、2256、2946、5118、9476、9481、12356、5136、5035元/噸，環(huán)比分別變動-27.1%、-16.7%、+0.7%、-11%、-6.6%、-3.4%、+0.3%、-1.2%、-13.5%，其中尿素及合成氨隨春耕旺季結(jié)束高位回落，行業(yè)新增產(chǎn)能拖累DMF、草酸等產(chǎn)品景氣下滑。銷量方面，肥料、有機胺、醋酸及衍生物和新能源新材料產(chǎn)品四大板塊23Q2分別實現(xiàn)銷量76.54、12.56、15.4、52.58萬噸，環(huán)比分別增加3%、4%、2.5%、20.6%。新能源新材料產(chǎn)品項目中，30萬噸/年DMC項目中15萬噸/年裝置已運行，30萬噸/年草酸項目中20萬噸/年裝置已運行，貢獻二季度主要增量，保證公司業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定增長。成本方面，原料煤、燃料煤、純苯、丙烯23Q2市場均價分別為935、716、6818、6656元/噸，環(huán)比分別下滑18.9%、17.5%、2.8%、9.6%，成本端快速緩解，在行業(yè)產(chǎn)品價差底部情況下，公司盈利能力底部逐步回暖，23Q2毛利率環(huán)比提升1.33pct至21.51%。
產(chǎn)品景氣底部回暖，疊加用煤高峰已過，價差逐步走強。當(dāng)前來看，隨著“金九銀十”旺季逐步來臨，疊加大部分產(chǎn)品庫存低位，公司主要產(chǎn)品景氣底部修復(fù)。根據(jù)百川資訊價格模塊，公司主要產(chǎn)品合成氨、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、草酸近一個月內(nèi)（自2023年7月25至8月25日，下同）漲幅分別為6.2%、33.3%、12.2%、2.2%、23.8%、0.6%、4.5%。同時，隨用煤高峰季節(jié)結(jié)束，原料煤、燃料煤近一個月內(nèi)跌幅分別為3.5%、4.6%，產(chǎn)品價差明顯修復(fù)，公司業(yè)績環(huán)比有望持續(xù)提升。
荊州擴充煤氣化平臺，德州延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈，“雙航母”發(fā)展模式初步形成。根據(jù)公司公告，合計已有項目投資約227億元，2023年進入資本開支集中轉(zhuǎn)固階段，截至上半年公司在建工程118.3億元，環(huán)比增加43.31億元。荊州基地，當(dāng)前已全面轉(zhuǎn)入試車調(diào)試階段，項目將為公司增加240萬噸氨醇體量，同時向下游延伸100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF、15萬噸/年混甲胺等產(chǎn)品。后續(xù)將立即啟動一批高端化工項目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計2024年底開始逐步貢獻利潤；德州基地，30萬噸/年DMC及30萬噸/年草酸后續(xù)項目產(chǎn)能有望于三季度陸續(xù)建成投產(chǎn)，尼龍66項目一期20萬噸/年己二酸（外售量14.8萬噸）預(yù)計2024年逐步貢獻利潤。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量優(yōu)勢，逐步成長為國內(nèi)新能源、新材料規(guī)模企業(yè)。
投資評級與估值：維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤40.33、61.04、75.22億元，對應(yīng)PE估值為17X、12X、9X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項目進展不及預(yù)期。5月31日上市公司發(fā)布《關(guān)于涉及訴訟事項再審受理的公告》，因上述案件尚未開庭審理，暫無法判斷對公司當(dāng)期利潤或期后利潤的影響，敬請投資者關(guān)注后續(xù)公告并注意投資風(fēng)險。
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