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H1歸母凈利同比-62%、Q2同比-55%/環(huán)比+19%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，23H1營(yíng)收123.6億元，yoy-25%，歸母凈利17.1億元（扣非16.9億元），yoy-62%（扣非yoy-62%）；Q2營(yíng)收63.1億元，yoy-25%/qoq+4%，歸母凈利9.3億元，yoy-55%/qoq+19%?？紤]主營(yíng)產(chǎn)品景氣有所回落，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利41/59/69億元（前值55/77/92億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.94/2.78/3.26元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司產(chǎn)品景氣有望逐步回升，疊加新項(xiàng)目成長(zhǎng)性、未來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，以及新材料提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，給予公司23年20xPE，目標(biāo)價(jià)38.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品景氣回落，H1整體盈利承壓
　　據(jù)百川盈孚，23H1尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇市場(chǎng)均價(jià)0.25/0.54/0.98/0.32/0.95萬(wàn)元/噸，同比-29%/-65%/-25%/-35%/+7%，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格同比顯著回落，23H1公司新材料/有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品銷量yoy+7%/-4%/+13%/+6%至96/25/151/30萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy-12%/-64%/-6%/-34%至70.1/13.3/26.1/8.3億元。H1綜合毛利率yoy-14.8pct至20.9%（Q2為21.5%，yoy-10.9pct/qoq+1.3pct），期間費(fèi)用率yoy +1.1pct至4.1%。
　　產(chǎn)品價(jià)差有望修復(fù)，新項(xiàng)目投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量
　　據(jù)百川盈孚，8月30日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇價(jià)格分別為0.25/0.58/0.94/0.39/1.28萬(wàn)元/噸，較年初-8%/+2%/-8%/+22%/+35%，部分產(chǎn)品價(jià)格筑底回升，動(dòng)力煤/無(wú)煙煤價(jià)格較年初-32%/-35%至716/1151元/噸，成本端壓力持續(xù)緩解，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求側(cè)，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差有望進(jìn)一步修復(fù)。公司近年來(lái)持續(xù)加快新能源材料項(xiàng)目建設(shè)，23H1公司在建工程余額118.3億元，較年初+68億元，未來(lái)伴隨荊州基地等項(xiàng)目放量，盈利有望再上臺(tái)階。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。