>> 光大證券-華魯恒升(600426)2023年半年度業(yè)績預(yù)減公告點評：價差回暖Q2業(yè)績環(huán)比改善，荊州項目穩(wěn)步推進-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2023年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.50億元至17.50億元，同比下降61%-63%。2023年Q2單季，公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.68億元至9.68億元，同比下降54%-59%，環(huán)比增長11%-24%。
點評：
成本下行價差修復(fù)，23年Q2業(yè)績環(huán)比改善：2023年Q2，煤化工行業(yè)下游需求偏弱，公司主營產(chǎn)品價格降幅較大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年Q2，尿素、己二酸、DMF、醋酸、環(huán)己酮、乙二醇、正丁醇、DMC、己內(nèi)酰胺均價分別為2312、9499、5430、2954、8975、4043、7437、4652、12501元/噸，同比分別-26%、-21%、-60%、-35%、-22%、-17%、-22%、-10%、-13%，環(huán)比分別-16%、-6%、-11%、-2%、-2%、-3%、-3%、-4%、0%。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年Q2，公司主要原材料動力煤、純苯、乙烯均價分別為922、6811、6657元/噸，同比分別-23%、-26%、-19%，環(huán)比分別-19%、-3%、-10%。尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇平均價差分別為1180、1900、1096、1513、-754、1015元/噸，同比分別-702、-6186、-954、-107、+885、-518元/噸，環(huán)比分別-382、+58、+299、+382、+61、+495元/噸。公司主營產(chǎn)品平均價差同比大幅下滑；除尿素外，DMF、醋酸等主營品種環(huán)比顯著修復(fù)。成本端，公司主要原材料價格同比環(huán)比下滑?？偟膩砜?，公司成本下降疊加主營產(chǎn)品價差修復(fù)，23年Q2業(yè)績環(huán)比改善。
降本控費能力卓越，荊州基地增厚煤化工板塊利潤：荊州基地項目一期規(guī)劃100萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸DMF、15萬噸混甲胺產(chǎn)能，公司預(yù)計一期項目將于2023年下半年投產(chǎn)；二期項目規(guī)劃20萬噸BDO、16萬噸NMP、3萬噸PBAT、10萬噸醋酐、16萬噸蜜胺、80萬噸碳酸氫銨等產(chǎn)能。公司投資百億元建設(shè)荊州煤化工第二基地，采用主廠區(qū)成熟技術(shù)，受到地方政府大力支持，有望復(fù)制公司主基地的成本和管理優(yōu)勢，項目投產(chǎn)后公司業(yè)績有望大幅增厚。
煤價下跌需求逐步復(fù)蘇，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望改善：2023年以來，煤礦春節(jié)后復(fù)工疊加保供政策導(dǎo)致下游電廠累庫，主要品種煤炭價格有所回落，公司成本壓力有所緩解。在保供政策持續(xù)發(fā)力的背景下，煤炭供給仍將在高位運行，2023年山西、內(nèi)蒙古、陜西產(chǎn)量目標13.65億噸、12.50億噸、7.50億噸，同比2022年+0.65億噸、+0.3億噸、+0.1億噸，合計增加1.05億噸，如各省產(chǎn)量計劃如期實現(xiàn)，供給端或較為寬松。2023年年內(nèi)，煤價下行壓力仍存，在成本下行疊加需求復(fù)蘇背景下，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利將持續(xù)改善。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司主營產(chǎn)品盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司23、24年盈利預(yù)測，新增公司25年盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為48.33（下調(diào)35%）、62.94（下調(diào)23%）、76.10億元，折合EPS分別為2.28、2.96、3.58元，荊州項目穩(wěn)步推進，投產(chǎn)后有望大幅增加公司盈利，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：煤化工產(chǎn)品價格大幅波動、項目建設(shè)進度不及預(yù)期、新材料、新能源行業(yè)需求不及預(yù)期。
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