>> 申萬宏源-華魯恒升(600426)業(yè)績符合預期，煤炭成本回落支撐產(chǎn)品價差企穩(wěn)，在建項目增量有望逐季度體現(xiàn)-230712
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2023年中報預告，報告期內(nèi)預計實現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元（YoY-61.2%）至17.5億元（YoY -63.4%），其中23Q2預計實現(xiàn)歸母凈利潤8.68億元（YoY-58.3%，QoQ +11%）至9.68億元（YoY -53.5%，QoQ +23.8%）；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.5億元（YoY -60.9%）至17.5億元（YoY -63.1%），其中23Q2預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.74億元（YoY -57.7%，QoQ +12.6%）至9.74億元（YoY -52.9%，QoQ +25.5%），業(yè)績符合預期。
23Q2煤炭成本快速回落，成本端壓力明顯緩解，公司整體盈利能力底部回暖。報告期內(nèi)公司部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定幅度的下行，但23Q2煤炭成本同步快速回落，整體產(chǎn)品價差逐步企穩(wěn)。根據(jù)百川資訊價格模板統(tǒng)計，公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、DMC、草酸23Q2市場均價（含稅，下同）分別為3097、2256、2946、5118、9476、9481、12356、5136、5035元/噸，環(huán)比分別變動-27.1%、-16.7%、+0.7%、-11%、-6.6%、-3.4%、+0.3%、-1.2%、-13.5%，其中尿素及合成氨隨春耕旺季結(jié)束高位回落，行業(yè)新增產(chǎn)能拖累DMF、草酸等產(chǎn)品景氣下滑。成本方面，原料煤、燃料煤、純苯、丙烯23Q2市場均價分別為935、716、6818、6656元/噸，環(huán)比分別下滑18.9%、17.5%、2.8%、9.6%，成本端快速緩解，在當前行業(yè)產(chǎn)品價差底部情況下，公司盈利能力底部逐步回暖。
荊州擴充煤氣化平臺，德州延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈，“雙航母”發(fā)展模式初步形成。根據(jù)公司公告，合計已有項目投資約227億元，2023年進入資本開支集中轉(zhuǎn)固階段。荊州基地，一期項目空分裝置實現(xiàn)機械竣工，全面轉(zhuǎn)入試車調(diào)試階段，項目將為公司增加240萬噸氨醇體量，同時向下游延伸100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF、15萬噸/年混甲胺等產(chǎn)品。后續(xù)將立即啟動一批高端化工項目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預計2024年底開始逐步貢獻利潤；德州基地，30萬噸/年DMC項目中15萬噸/年裝置已運行，30萬噸/年草酸項目中20萬噸/年裝置已運行，貢獻二季度主要增量，同時后續(xù)裝置有望于三季度逐步建成投產(chǎn)。尼龍66項目一期20萬噸/年己二酸（外售量14.8萬噸）預計四季度建成投產(chǎn)，年內(nèi)逐季度均有產(chǎn)品增量貢獻。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量優(yōu)勢，逐步成長為國內(nèi)新能源、新材料實力企業(yè)。
投資評級與估值：受下游需求偏弱、產(chǎn)能過剩、同質(zhì)競爭加劇等因素影響，公司部分產(chǎn)品價格同比下降幅度較大，我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤40.33、61.04、75.22億元（調(diào)整前為63.58、75.91、91.04億元），對應PE估值為18X、12X、9X。根據(jù)wind資訊，公司當前PB估值為2.74X，估值水平位于歷史三年內(nèi)34.55%分位數(shù)，距離50%的PB估值中樞仍有較大空間，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項目進展不及預期。5月31日上市公司發(fā)布《關(guān)于涉及訴訟事項再審受理的公告》，因上述案件尚未開庭審理，暫無法判斷對公司當期利潤或期后利潤的影響，敬請投資者關(guān)注后續(xù)公告并注意投資風險。
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