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事件概述：
　　事件1：2023年3月29日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年公司營(yíng)業(yè)收入302.45億元，同比+13.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.89億元，同比-13.50%。
　　事件2：2023年4月25日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.53億元，同比25.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比-67.82%。
　　分析判斷:
　　煤炭供需緊張逐漸緩解，煤化工周期有望見(jiàn)底
　　據(jù)中煤協(xié)數(shù)據(jù)，2022年受俄烏沖突、歐洲能源危機(jī)等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)，年內(nèi)價(jià)格峰谷差達(dá)到900元/噸，公司原材料煤和苯價(jià)格分別同比+29%、+12%，拖累公司利潤(rùn)。營(yíng)收分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司新材料產(chǎn)品/有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.53/59.95/55.18/21.06億元，分別同比+25.70%/+1.31%/+33.04%/-39.17%：毛利率分別為15.31%/56.99%/39.36%/30.97%，同比-10.14/-3.26/-10.47/-22.60pct。從價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，新材料板塊2022年己內(nèi)酰胺/己二酸/碳酸二甲酯年均價(jià)分別為13175/11230/6273元/噸，同比-5.04%/+4.28%/-25.01%；有機(jī)胺中DMF年均價(jià)為11820元/噸，同比-9.16%；化肥尿素2022年均價(jià)為2689元/噸，同比+12.42%。截至2023年4月底，公司各產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格均有不同幅度的下滑，公司第一季度新材料相關(guān)產(chǎn)品/有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品分別實(shí)現(xiàn)銷售43.59/12.08/74.33/15.02萬(wàn)噸，同比+5.06%/-6.72%/+18.59%/+13.36%。我們認(rèn)為，2023年隨著煤炭?jī)r(jià)格回落，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期下，煤化工周期有望見(jiàn)底，公司成本壓力緩解，盈利水平逐漸修復(fù)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，新材料項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)新的增量
　　公司為煤化工龍頭，截至2022年底，公司擁有己內(nèi)酰胺/己二酸/異辛醇/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸/尼龍6切片30/33/20/30/155/33/50/20萬(wàn)噸/年，另有己二酸/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸在建產(chǎn)能20/30/100/15/100萬(wàn)噸/年，其中據(jù)荊楚網(wǎng)，尿素、DMF和醋酸預(yù)計(jì)2023年中建成投產(chǎn)。此外公司在新材料板塊保持雙基地?cái)U(kuò)張態(tài)勢(shì)，其中據(jù)山東廣播電視臺(tái)新建30萬(wàn)噸/年DMC和30萬(wàn)噸/年EMC德州基地高端溶劑項(xiàng)目即將建成投產(chǎn)，荊州綠色新能源材料項(xiàng)目年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP、3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料，此外我們預(yù)計(jì)10萬(wàn)噸/年醋酐已開(kāi)始建設(shè)。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)產(chǎn)能逐步落地，公司市占率有望進(jìn)一步提升，同時(shí)新材料板塊將為公司業(yè)績(jī)提供充分彈性。
　　投資建議
　　由于化工行業(yè)景氣仍未恢復(fù)，我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為326.34/383.12/444.89億元（此前2023、2024年分別為320.51、330.26億元）；歸母凈利潤(rùn)分別為63.16/74.53/81.83億元（此前2023、2024年分別為1.96、96.57億元）；EPS分別為2.97/3.51/3.85元，對(duì)應(yīng)2023年4月28日收盤(pán)價(jià)31.88元PE分別為11/9/8倍。公司為煤化工行業(yè)龍頭，2022年受疫情多發(fā)和需求轉(zhuǎn)弱的影響，多項(xiàng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，且原料價(jià)格漲幅較大，拖累公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)隨著原料煤價(jià)格逐漸回落，公司新建產(chǎn)能逐漸落地，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，我們看好公司業(yè)績(jī)修復(fù)和新增產(chǎn)品帶來(lái)的彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，環(huán)保政策升級(jí)。